| 上傳日期： |
2025/6/23 |
大小： |
257KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
寶幼琛 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
計(jì)算機(jī) |
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事件
小馬智行官網(wǎng)發(fā)布2025年第一季度財(cái)報(bào),公司當(dāng)季實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1,397.9萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)11.6%；毛利率為16.6%，同比減少440個(gè)基點(diǎn)；運(yùn)營(yíng)虧損擴(kuò)大至5600萬(wàn)美元，同比增虧61.5%。
投資要點(diǎn)
▌營(yíng)收高增與盈利承壓,商業(yè)化加速與成本挑戰(zhàn)
營(yíng)收端：總營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健第一季度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1,397.9萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)11.6%。增長(zhǎng)主要由Robotaxi服務(wù)驅(qū)動(dòng)，其收入達(dá)173萬(wàn)美元，同比激增200.3%。其中，按需收費(fèi)收入增速高達(dá)800%，顯示中國(guó)一線城市商業(yè)化運(yùn)營(yíng)規(guī)?？焖贁U(kuò)張。Robotruck服務(wù)收入778萬(wàn)美元,同比上漲4.2%，Licensing& Applications收入446.9萬(wàn)美元,同比持平。
盈利端：毛利率承壓，綜合毛利率為16.6%，同比下降4.4個(gè)百分點(diǎn)。主因收入結(jié)構(gòu)變化，高毛利的Robotaxi收入占比提升，但低毛利的自動(dòng)駕駛域控制器（ADC）銷(xiāo)售占比增加稀釋了整體毛利水平。運(yùn)營(yíng)費(fèi)用同比激增56.3%至5,835.9萬(wàn)美元，主要為投向Gen 7量產(chǎn)研發(fā)的費(fèi)用4,748.6萬(wàn)美元。運(yùn)營(yíng)虧損擴(kuò)大，運(yùn)營(yíng)虧損達(dá)5600萬(wàn)美元，同比擴(kuò)大61.4%,反映技術(shù)投入與商業(yè)化落地的階段性失衡?，F(xiàn)金流方面，自由現(xiàn)金流為-5,904.7萬(wàn)美元（非GAAP），主要因研發(fā)及供應(yīng)鏈備貨投入增加。
▌AI同步戰(zhàn)略合作：小馬智行加快商業(yè)化進(jìn)程
AI+戰(zhàn)略合作推動(dòng)小馬智行商業(yè)化新范式。2025年4月，小馬智行與騰訊云建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。此次合作將利用騰訊的其強(qiáng)大的云計(jì)算、大數(shù)據(jù)和人工智能基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)擴(kuò)大小馬智行的尖端自動(dòng)駕駛技術(shù)，這標(biāo)志著小馬智行向大規(guī)模商業(yè)化邁進(jìn)了重要的一步。2025年5月宣布與Uber建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，將小馬智行的Robotaxis部署到Uber平臺(tái)上。2025年6月與深圳西湖集團(tuán)有限公司建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，在未來(lái)幾年內(nèi)在深圳共同部署一支由1,000多輛小馬智行第七代自動(dòng)駕駛出租車(chē)組成的車(chē)隊(duì)。此次合作采用“輕資產(chǎn)+ AI賦能模式”，標(biāo)志著自動(dòng)駕駛與本地出行網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合的一個(gè)重要里程碑。
▌技術(shù)突破驅(qū)動(dòng)商業(yè)化落地：小馬智行多場(chǎng)景應(yīng)用多場(chǎng)景應(yīng)用
帶動(dòng)小馬智行技術(shù)變現(xiàn)。2025年4月初,小馬智行宣布已獲得盧森堡交通和公共工程部的許可，可以開(kāi)始L4級(jí)別Robotaxi測(cè)試。小馬智行的自動(dòng)駕駛汽車(chē)測(cè)試將與盧森堡領(lǐng)先的移動(dòng)解決方案提供商Emile Weber合作進(jìn)行。2025年4月下旬在上海車(chē)展與豐田、北汽和廣汽共同首次公開(kāi)展示Robotaxi系列的同時(shí)，推出了其第七代自動(dòng)駕駛系統(tǒng)。第七代自動(dòng)駕駛系統(tǒng)采用100%汽車(chē)級(jí)自動(dòng)駕駛套件（“ADK”），延長(zhǎng)了產(chǎn)品生命周期，為乘客提供了更高的穩(wěn)定性和安全性。持續(xù)的設(shè)計(jì)優(yōu)化還降低了70%的總物料清單（“BOM”）成本，其中與前代產(chǎn)品相比，自動(dòng)駕駛計(jì)算（“ADC”）減少了80%，固態(tài)LiDAR減少了68%。此外，其模塊化平臺(tái)架構(gòu)允許在多種車(chē)型之間無(wú)縫適應(yīng)，涵蓋從三種Robotaxi車(chē)型到未來(lái)的Robotruck服務(wù)。
▌全球化布局穩(wěn)步推進(jìn)，本地化業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)小馬智行商業(yè)化布局
從地域來(lái)看，小馬智行已將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到中國(guó)、歐洲、東亞、中東和其他地區(qū)，商業(yè)化總面積擴(kuò)展到2,000多平方公里，分布在北京、廣州、深圳和上海。自推出京津跨省貨運(yùn)服務(wù)以來(lái)，小馬智行已記錄超過(guò)45,000公里的里程，完成了近500 TEU的貨運(yùn)訂單。小馬智行在廣州市中心及其主要交通樞紐的同步擴(kuò)建是公司自動(dòng)駕駛商業(yè)化的又一個(gè)里程碑。此外在深圳，小馬智行與西湖集團(tuán)將在未來(lái)幾年內(nèi)在深圳聯(lián)合部署1,000多臺(tái)小馬智行的Gen 7自動(dòng)駕駛出租車(chē)。公司與騰訊微信“移動(dòng)出行服務(wù)”平臺(tái)達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，注冊(cè)用戶數(shù)量在第一季度環(huán)比增長(zhǎng)了20%以上，進(jìn)一步擴(kuò)大公司在中國(guó)數(shù)十億用戶群的覆蓋范圍。聚焦國(guó)際，小馬智行與Uber的合作以中東市場(chǎng)為起點(diǎn)，這是小馬智行全球擴(kuò)張戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步，利用其已建立的生態(tài)系統(tǒng)來(lái)展示強(qiáng)大的技術(shù)準(zhǔn)備。公司專(zhuān)有的AI驅(qū)動(dòng)的世界基礎(chǔ)模型PonyWorld創(chuàng)建了一個(gè)高保真訓(xùn)練環(huán)境和評(píng)估系統(tǒng)，每周生成超過(guò)100億公里的測(cè)試數(shù)據(jù)，支持在復(fù)雜和具有挑戰(zhàn)性的場(chǎng)景中駕駛乘客，并有效地優(yōu)化運(yùn)營(yíng)的成本效率。
▌投資建議
小馬智行在2025年第一季度出現(xiàn)營(yíng)收高增與盈利承壓。展望未來(lái)，小馬智行憑借L4自動(dòng)駕駛技術(shù)、多場(chǎng)景商業(yè)化落地及戰(zhàn)略合作網(wǎng)絡(luò)，正處于技術(shù)變現(xiàn)與全球化擴(kuò)張的關(guān)鍵窗口期。我們認(rèn)為，小馬智行有望推動(dòng)收入持續(xù)高增并逐步改善盈利結(jié)構(gòu)，建議投資者長(zhǎng)期關(guān)注其在自動(dòng)駕駛賽道的技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)與商業(yè)化執(zhí)行力，把握AI出行革命的核心標(biāo)的配置機(jī)會(huì)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）自動(dòng)駕駛技術(shù)落地不及預(yù)期；（2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；（3）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；（4）匯率波動(dòng)。
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