>> 華源證券-貴金屬行業(yè)雙周報：美聯(lián)儲保持觀望，關注貴金屬配置機會-250622
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
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| 1408KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
田源,鄭嘉偉,張明磊 |
| 下載權限： |
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貴金屬板塊：黃金白銀沖高回落。近兩周，倫敦現(xiàn)貨黃金上漲0.85%至3368.25美元/盎司，上期所黃金下跌0.59%至778.58元/克，滬金持倉量下跌0.27%至42.06萬手；倫敦現(xiàn)貨白銀下跌0.15%至36.13美元/盎司，上期所白銀下跌2.10%至8664元/千克，滬銀持倉量下跌14.42%至88.96萬手；倫敦現(xiàn)貨鈀上漲1.46%至1045美元/盎司，倫敦現(xiàn)貨鉑上漲8.31%至1264美元/盎司。
近期金價在地緣局勢反復、美聯(lián)儲維持利率不變等因素下沖高回落，我們認為主要原因包括：
1）以色列發(fā)動“獅子的力量”空襲行動，伊朗發(fā)起報復，美國空襲伊朗核設施，正式介入伊以沖突。以色列于6月13日周五發(fā)動了針對伊朗的大規(guī)模軍事行動，代號“雄獅行動”，目標是伊朗的核設施、彈道導彈工廠和軍事指揮官，目的是阻止伊朗發(fā)展核武器。過去一周，以軍多次襲擊伊朗核設施，包括納坦茲、伊斯法罕和阿拉克，國際原子能機構證實部分設施遭嚴重破壞，伊朗多個離心機生產(chǎn)基地被摧毀。伊朗方面則強烈反擊，已對以色列發(fā)射400余枚彈道導彈，并多次擊中軍事目標甚至平民設施。伊朗宣稱擊落F-35戰(zhàn)機、突破以色列防空網(wǎng)，并聲稱“完全控制以色列領空”。北京時間6月22日早上，美國總統(tǒng)特朗普稱美國戰(zhàn)機打擊了伊朗的三個主要核設施，包括福爾多、納坦茲和伊斯法罕。
2）美國5月零售銷售數(shù)據(jù)低于預期，創(chuàng)年內(nèi)最大跌幅。美國5月零售銷售月率錄得-0.9%，低于預期的-0.7%，前值從0.1%下修為-0.1%，為今年以來的最大跌幅。不包括汽車在內(nèi)的銷售下降0.3%。在該報告的13個類別中，有7個類別出現(xiàn)了下降，主要受到建筑材料和汽車的抑制。作為零售報告中唯一的服務業(yè)類別，餐館和酒吧的支出下降幅度為2023年初以來最大。此前企業(yè)趕在特朗普關稅政策落地之前大舉購買汽車和其他商品，但如今的數(shù)據(jù)表明，消費者現(xiàn)在正在縮減支出。盡管關稅迄今尚未推高美國的通脹，但消費者信心仍然不穩(wěn)，在生活成本持續(xù)上升和高利率的情況下，家庭財務狀況惡化。
3）美聯(lián)儲維持利率不變。在6月的議息會議上，美聯(lián)儲一致決定將聯(lián)邦基金利率維持在4.25%至4.50%，為連續(xù)第四次按兵不動，符合市場預期。最新利率點陣圖顯示，2025年中值預期維持在3.9%，暗示年內(nèi)或有兩次降息；2026年和2027年利率預期中值分別上調(diào)至3.6%和3.4%。通脹方面，美聯(lián)儲承認當前水平仍“略高”，并上調(diào)未來核心PCE預期：2025年為3.1%，2026年為2.4%，2027年為2.1%。經(jīng)濟增長預期則趨于保守，2025年和2026年的GDP增長預期中值下調(diào)至1.4%和1.6%。美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，目前利率處于“適度或中度收緊”區(qū)間，并不算過高，但因經(jīng)濟前景仍具高度不確定性，政策可保持觀望。他強調(diào)，只有在確認通脹持續(xù)下降后才會考慮降息，目前尚無任何官員對點陣圖中的路徑持高度信心。
中期來看，“特朗普2.0”主線中的關稅交易或在后續(xù)趨向平穩(wěn)，其減稅政策的延續(xù)，以及美聯(lián)儲降息預期的提升將為黃金價格上漲提供較強動能，受到關稅反復而擾動的美國5-7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)將非常重要，建議關注階段性配置機會。未來兩周將需要重點關注的事件和時間節(jié)點包括：1）6月27日將公布美國5月核心PCE物價指數(shù)年率和月率；2）7月2日將公布美國6月ADP就業(yè)人數(shù)(萬人)；3）7月3日將公布美國6月失業(yè)率、美國6月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口(萬人)。
長期來看，“降息交易”+“特朗普2.0”雙主線將在2025年持續(xù)催化，保護主義+大國博弈背景下，央行增儲將對金價形成強有力底部支撐，金價上行動能充足。美國就業(yè)市場與經(jīng)濟運行仍存在較強韌性。美聯(lián)儲本輪降息周期的時間或被就業(yè)韌性和通脹擾動拉長，但仍具備較大政策空間，增加了黃金的做多窗口期。隨著特朗普宣誓就任，“特朗普2.0”進入逐步兌現(xiàn)階段，行政令的簽署以及未來對關稅和地緣政治的干預或進一步導致美元信用降低和通脹上行，若競選承諾全部兌現(xiàn)，或?qū)⒔饍r持續(xù)推向新高。央行增儲方面，根據(jù)世界黃金協(xié)會發(fā)布的年度黃金需求趨勢報告，2024年全球黃金需求達到4974噸，較2023年的4899噸增長1.5%，創(chuàng)下歷史新高，主要由各國央行的強勁購買和投資需求的增加所推動，預計2025年央行將繼續(xù)引領黃金需求，或為金價提供重要支柱。最近國內(nèi)數(shù)據(jù)來看，央行5月末黃金儲備為7383萬盎司，較4月末的7377萬盎司增加6萬盎司，已連續(xù)七個月增持。
我們維持貴金屬行業(yè)“看好”評級，建議關注個股組合：龍頭屬性標的-山東黃金（25-27年Wind一致預期PE 25/20/17x）；估值修復彈性個股-赤峰黃金（25-27年Wind一致預期PE 18/16/14x）、中金黃金（25-27年Wind一致預期PE 15/12/11x）、山金國際（25-27年Wind一致預期PE 17/14/11x）。
風險提示：經(jīng)濟失速下行風險；宏觀經(jīng)濟政策顯著收緊風險；中美貿(mào)易摩擦加劇風險；美聯(lián)儲政策推進速度不及預期風險.
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