>> 興業(yè)證券-啞鈴兩端同時縮圈：怎么看待？如何應對？-250622
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
大小： |
1069KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張啟堯,胡思雨,程魯堯 |
| 下載權限： |
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投資要點：
一、啞鈴兩端同時“縮圈”后，如何看待這兩類資產(chǎn)？
4月以來，“小微盤+紅利”的“啞鈴策略”表現(xiàn)再度占優(yōu)，同時我們也發(fā)現(xiàn)了一個罕見的現(xiàn)象：啞鈴兩端正在同時“縮圈”。根據(jù)我們基于銀行與中證紅利滾動40日收益差構建“紅利縮圈指標”，以及基于微盤與國證2000滾動40日收益差構建的“小微盤縮圈指標”，近期均來到歷史高位，表明啞鈴兩端“縮圈”均已經(jīng)來到了較為極致的水平。歷史上看，啞鈴兩端同時出現(xiàn)縮圈的現(xiàn)象并不多，上一次還要追溯到2024年7-8月。
本輪啞鈴風格持續(xù)演繹的背后，一方面是關稅擾動下不確定性因素增多，宏觀基本面可預見性變?nèi)酰袌鲇肯蚺c宏觀邏輯弱相關的“小微盤+紅利”兩類資產(chǎn)去躲避。另一方面，增量資金決定市場風格，而近期增量資金主要集中在以險資為代表的配置型資金、以及以量化、游資為代表的交易型資金。
短期看，極致“縮圈”之后，啞鈴兩端波動的概率也在提升。但由于兩端資產(chǎn)的配置屬性存在差異，“縮圈指標”對兩者股價的指示意義也會有所不同。可以看到，當“縮圈指標”觸及較高閾值后，微盤股多會以調(diào)整的方式消化短期交易的擁擠（如24年1月和24年12月），而對于銀行股而言，則更可能以震蕩波動的形式完成調(diào)整（如24年1月和25年1月），并不會導致行情系統(tǒng)性的終結。
本質(zhì)上，我們構建的“縮圈指標”是一類情緒指標，更適用于小微盤這類流動性和情緒推動的交易型資產(chǎn)，而對于銀行這類配置型資產(chǎn)，則更需要關注基本面、性價比等價值指標。1）作為佐證，每當“小微盤縮圈指標”升至高位時，微盤股成交占比往往同步走高。此時微盤交易情緒較為極致，若要繼續(xù)推升行情則需更多流動性支撐。一旦后續(xù)市場流動性不足、無法維系微盤股熱度，其短期面臨系統(tǒng)性調(diào)整的風險將加劇。2）而對于銀行這類配置型資產(chǎn)來說，流動性和情緒并不是決定其配置價值的主要矛盾，配置性價比降低才是觸發(fā)行情調(diào)整的主要因素。當前來看，銀行股息率與10Y國債收益率之差仍在3.5%以上的較高水平，行情延續(xù)的核心邏輯未被顯著破壞。隨著中報季臨近，可以持續(xù)關注基本面、分紅率等價值指標的變化。
中期看，在大的宏觀變化到來之前，啞鈴策略仍具備配置價值。當前國內(nèi)基本面與政策進入平淡期，外部關稅擾動及地緣沖突等不確定性因素仍存，盡管啞鈴策略在經(jīng)歷“縮圈”后短期波動或加大。但經(jīng)過內(nèi)部結構性優(yōu)化后，或仍是后續(xù)市場共識度較高的方向。
二、“縮圈”過后，市場如何破局？
此前啞鈴風格的持續(xù)演繹，也是由于一季報披露過后市場進入業(yè)績空窗期，而關稅擾動下不少行業(yè)的基本面邏輯發(fā)生變化，市場缺乏有效的基本面線索指引。隨著中報業(yè)績預告披露期臨近，有望為市場提供更多景氣線索，凝聚新的共識，或?qū)⒊蔀槭袌龊罄m(xù)“破局”的關鍵抓手。
三、“真金不怕火煉”，重視中報線索
通過篩選二季度以來各行業(yè)盈利預期的調(diào)整變化，中報業(yè)績有望改善的方向主要集中在部分出口鏈、漲價鏈、AI和金融等領域。根據(jù)股價-業(yè)績匹配度，篩選其中的低位績優(yōu)方向，主要包括出口鏈（摩托車、照明設備、電池、乘用車、工程機械）、漲價鏈（玻璃玻纖、工業(yè)金屬、能源金屬、農(nóng)化制品）、電子（元件、電子化學品）、券商等。
風險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動，政策寬松低于預期，中美博弈升級，中東局勢升級等
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