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核心觀點(diǎn)：
　　本周：2025/6/16~6/22，下周:2025/6/23~6/29，數(shù)據(jù)來源于iFind、CFETS。
　　為何月末資金面波動(dòng)率變小了？
　　資金面可能是“跨季期”債市走勢的重要因素之一。而當(dāng)前資金面反映出兩個(gè)特征，一是機(jī)構(gòu)杠桿率高于季節(jié)性，二是今年以來跨月、跨季資金面不緊且波動(dòng)率減小。當(dāng)前如何看待資金面？
　　當(dāng)前債市桿桿率高于季節(jié)性，反映出大行負(fù)債端其實(shí)“不缺錢”。融出機(jī)構(gòu)主要為大行、融入機(jī)構(gòu)主要為證券公司與基金。站在銀行的視角，雖然6月存單到期規(guī)模較大，但截至6月21日存單凈融資規(guī)模為-1618.2億元，且大行融出資金規(guī)模由4.61萬億元提升至4.94萬億元，可能的原因是非銀資金回流至銀行，非銀被動(dòng)加杠桿。
　　月末/季末的負(fù)債端“缺錢”和“缺指標(biāo)”可能是同一概念。若銀行“缺錢”，可以通過吸收非銀存款、發(fā)行存單、同業(yè)拆入等補(bǔ)充資金；若銀行“不缺錢”，資產(chǎn)端可以增加融出或增配債券。若銀行“缺指標(biāo)”，主要針對月末/季末，銀行需滿足LCR、NSFR等指標(biāo)，表現(xiàn)為銀行引導(dǎo)理財(cái)資金回表與發(fā)行長期限存單等優(yōu)化指標(biāo)。
　　債市杠桿率本身既會(huì)在月末/季末階段性提升。即月末/季末時(shí)間點(diǎn)銀行為滿足指標(biāo)考核要求，會(huì)引導(dǎo)非銀資金季節(jié)性的回表、出表。對銀行而言，非銀資金回表會(huì)對月末流動(dòng)性指標(biāo)進(jìn)行優(yōu)化。以LCR指標(biāo)為例，若非銀資金回表銀行，銀行將資金質(zhì)押式回購融出，分子端合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)不變，分母端減少，指標(biāo)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　當(dāng)前債市杠桿率提升，可能對應(yīng)非銀資金一定程度的回表，月末/季末監(jiān)管考核壓力預(yù)計(jì)有限，資金利率超季節(jié)性走高概率較低?？梢杂^察的指標(biāo)包括大行融出規(guī)模與債市杠桿率，歷史上比較明顯的債市高杠桿與資金利率較低的時(shí)期如2024年10月-2024年12月、2025年6月至今。
　　此外，政府債放量導(dǎo)致財(cái)政收支因子波動(dòng)加大，月末季末支出規(guī)模擴(kuò)大緩和了月末季末流動(dòng)性壓力。雖然今年銀行超儲(chǔ)率處于歷史低位，5月測算值僅為1.15%，但財(cái)政明顯發(fā)力導(dǎo)致的季度內(nèi)財(cái)政存款波動(dòng)上升，季度末支出力度超過往年，6月是財(cái)政支出大月，資金從國庫流向銀行間市場對沖理財(cái)回表的壓力，預(yù)計(jì)6月末資金面繼續(xù)維持平穩(wěn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期；（2）金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（3）政策落地不及預(yù)期；（4）利率波動(dòng)超預(yù)期；（5）國際經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。