>> 廣發(fā)期貨-滬銅周報(bào)：美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，弱驅(qū)動(dòng)延續(xù)-250620
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
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pdf 共31頁(yè) |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周敏波 |
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核心觀點(diǎn)
?。?）宏觀方面，COMEX-LME溢價(jià)震蕩，宏觀層面利多有限
COMEX-LME溢價(jià)走強(qiáng)至10%后再次停滯，維持窄幅震蕩，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)兩地溢價(jià)的走向仍存在分歧：一種觀點(diǎn)為目前的價(jià)差仍存在走擴(kuò)的空間，若“232”調(diào)查落地，兩地價(jià)差將走擴(kuò)至關(guān)稅政策稅率；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為隨著美國(guó)補(bǔ)庫(kù)的30-50萬噸電解銅到港，疊加美銅目前的歷史性高位庫(kù)存，多頭面臨接貨壓力，美銅-倫銅溢價(jià)向上的驅(qū)動(dòng)走弱?？傊凇?32”調(diào)查未有明確落地預(yù)期之前，美國(guó)補(bǔ)庫(kù)電解銅行為或?qū)⒊掷m(xù)，對(duì)銅價(jià)形成支撐。
對(duì)金屬而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“弱而不衰”+美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的組合為較為利好的宏觀環(huán)境。美聯(lián)儲(chǔ)6月如預(yù)期維持利率不變，在聲明中維持今年降息兩次的預(yù)期，但預(yù)計(jì)今年不降息的官員人數(shù)上升，明年的降息預(yù)期被削減至一次。經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中下調(diào)25-26年GDP增速，上調(diào)通脹預(yù)期和失業(yè)率，整體上美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)展望還是進(jìn)一步向著“滯漲”方向調(diào)整。在對(duì)等關(guān)稅背景下，美國(guó)5月通脹雖然顯示放緩跡象，但其并未顯現(xiàn)關(guān)稅影響，市場(chǎng)仍存對(duì)后續(xù)通脹壓力加劇的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)降息或需等待至9月之后。因此，目前宏觀貨幣環(huán)境對(duì)銅價(jià)的利多有限。
?。?）供給方面，矛盾主要集中在礦冶平衡，精銅供應(yīng)穩(wěn)健
銅礦方面，截至6月13日，現(xiàn)貨TC報(bào)-43.91美元/干噸，銅精礦現(xiàn)貨偏緊；全球主要銅礦企業(yè)Q1季度產(chǎn)量增速不及預(yù)期，銅礦產(chǎn)量釋放有限，礦冶平衡矛盾短期難以解決，對(duì)銅價(jià)形成支撐。精銅方面，5月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量環(huán)比增加1.26萬噸，升幅為1.12%，同比上升12.86%。1-5月累計(jì)產(chǎn)量同比增加54.48萬噸，增幅為11.09%；SMM根據(jù)各家排產(chǎn)情況，預(yù)計(jì)6月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比下降0.72萬噸，降幅為0.63%。
?。?）庫(kù)存方面，全球顯性庫(kù)存去庫(kù)，三大交易所庫(kù)存走勢(shì)分化
本周LME周度平均庫(kù)存10.64萬噸，周環(huán)比-10.38%；本周COMEX周度平均庫(kù)存19.79萬噸，周環(huán)比+3.68%；截至6月19日，SMM全國(guó)主流地區(qū)銅庫(kù)存14.59萬噸，周環(huán)比+0.11萬噸。
（4）微觀需求方面，現(xiàn)實(shí)仍存韌性，后續(xù)預(yù)期偏弱
電解銅制桿周度開工率75.82%，基本維持平穩(wěn)；現(xiàn)貨方面，倉(cāng)單大量流出令市場(chǎng)供應(yīng)增加，現(xiàn)貨升水明顯走低，整體交投一般；終端方面，短期國(guó)內(nèi)需求仍存在韌性，且隨著關(guān)稅的階段性緩和，搶出口需求仍然在延續(xù)。但是，目前“搶出口”需求為對(duì)后續(xù)需求的透支，Q3現(xiàn)實(shí)需求端或承壓。
總結(jié)：（1）宏觀方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“弱預(yù)期”仍存：一是經(jīng)濟(jì)增速仍處于下行階段，二是市場(chǎng)仍存對(duì)后續(xù)通脹壓力加劇的擔(dān)憂，三是美聯(lián)儲(chǔ)維持今年降息2次的預(yù)期，但對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)展望還是進(jìn)一步向著“滯漲”方向調(diào)整。（2）基本面方面，“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”延續(xù)：一是供應(yīng)端原料偏緊格局仍存，二是關(guān)稅階段性緩和后搶出口需求延續(xù)，三是國(guó)內(nèi)庫(kù)存偏低。市場(chǎng)存在分歧的驅(qū)動(dòng)為COMEX-LME溢價(jià)，目前兩地走擴(kuò)至約10%后再次停滯，維持窄幅震蕩，在美國(guó)對(duì)銅的“232”調(diào)查結(jié)束前美國(guó)補(bǔ)庫(kù)行為或難言結(jié)束。
展望：“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)+弱預(yù)期”組合下銅價(jià)尚無明確的流暢走勢(shì)，基本面的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)限制銅價(jià)下跌，弱宏觀預(yù)期限制上行空間，短期價(jià)格或以震蕩為主。目前“搶出口”需求為對(duì)后續(xù)需求的透支，Q3現(xiàn)實(shí)需求端或承壓。后續(xù)存在較大不確定性的變量為美銅進(jìn)口關(guān)稅政策，市場(chǎng)對(duì)此仍存分歧。
策略：
期貨端，主力參考77000-80000，短線區(qū)間操作，長(zhǎng)線待驅(qū)動(dòng)明確再操作；
期權(quán)端，暫緩。
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