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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司2024年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入250.60億元，同比減少12.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.25億元，同比減少57.05%。2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.58億元，同比-5.95%/環(huán)比+0.88%，歸母凈利4.06億元/同比-55.3%/環(huán)比-21.97%，2025Q1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入58.17億元，同比減少5.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.97億元，同比減少31.18%。我們給予公司25-27年EPS預(yù)測(cè)0.61/0.66/0.72元。根據(jù)可比公司2025年平均13.51x PE，給予目標(biāo)價(jià)8.24元。
　　2024年受安監(jiān)影響產(chǎn)銷下滑，2025年一季度產(chǎn)銷恢復(fù)增長(zhǎng)。公司2024年完成原煤產(chǎn)量為3,837萬噸，同比降低16.41%；商品煤銷量3,554萬噸，同比降低13.32%。單Q4公司原煤產(chǎn)量963萬噸，環(huán)比-4.46%；商品煤銷量895.8萬噸，環(huán)比-5.5%。25Q1原煤產(chǎn)量994萬噸，同比+16.9%/環(huán)比+3.2%，商品煤銷量875萬噸，同比+5.7%/環(huán)比-2.3%。我們認(rèn)為山西安監(jiān)影響已基本消除，公司產(chǎn)銷壓力最大時(shí)刻已過，預(yù)計(jì)2025年全年產(chǎn)銷量將迎來觸底反彈。
　　成本環(huán)比下降，毛利環(huán)比恢復(fù)，對(duì)沖煤價(jià)下跌影響。2024年噸煤售價(jià)567元/噸，同比-6.4%，噸煤成本339元/噸，同比+28%，噸煤毛利228元/噸，同比-33%。25Q1噸煤售價(jià)512元/噸，同比-13.1%/環(huán)比-11.0%；噸煤成本292元/噸，同比-19.1%/環(huán)比-11.8%；噸煤毛利219元/噸，同比-3.4%/環(huán)比-10.1%。
　　陽泉熱電公司投產(chǎn)擴(kuò)大電力產(chǎn)能，電力產(chǎn)銷大幅增長(zhǎng)。2024年供電量為636,563.02萬千瓦時(shí)，同比增加232.94%。2024年供電銷售量為586,370.01萬千瓦時(shí)，同比增加242.93%。2024年供熱量為322.05萬百萬千焦，同比增加3.10%。2024年供熱銷售量為289.37萬百萬千焦，同比減少7.36%。公司2024年供電收入20.11億元/同比295.02%，平均售電單價(jià)為0.31元/kwh。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌；宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期