>> 西部證券-山外山(688410)首次覆蓋深度報告：血液凈化設(shè)備龍頭，耗材打造第二成長曲線-250624
| 上傳日期： |
2025/6/24 |
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| 2573KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陸伏崴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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國內(nèi)領(lǐng)先的血液凈化設(shè)備龍頭，業(yè)績增長穩(wěn)健。公司業(yè)務(wù)涵蓋血液凈化設(shè)備、耗材和服務(wù)，一體化布局全產(chǎn)業(yè)鏈，2024年三者收入分別占到營收的66.7%/22.7%/9.6%。公司業(yè)績穩(wěn)健增長，2020-2024年公司收入/歸母凈利CAGR分別達(dá)22.2%/36.2%，25Q1收入/歸母凈利分別同比+16.8%/+8.1%。
我國血液凈化行業(yè)空間廣闊，國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)。我國ESRD患者數(shù)量不斷增長，2019至2023年CAGR達(dá)8.1%。2023年我國接受透析治療的ESRD患者比率約為26%，顯著低于全球和發(fā)達(dá)國家治療率，提升空間較大。隨人均收入增長和醫(yī)保覆蓋比例增加，血液凈化行業(yè)需求有望持續(xù)釋放。中國血液透析醫(yī)療器械市場處于穩(wěn)步增長態(tài)勢，2019年至2023年市場規(guī)模CAGR達(dá)5.7%，預(yù)計2023至2030年CAGR達(dá)19.9%，其中血液透析器/血液透析機(jī)/血液透析管路規(guī)模CAGR達(dá)21.0%/17.7%/26.9%。血液凈化耗材領(lǐng)域，國內(nèi)廠商逐步打破海外壟斷，國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，集采等政策推動行業(yè)發(fā)展。
設(shè)備、耗材、服務(wù)強(qiáng)化協(xié)同優(yōu)勢，出海貢獻(xiàn)增量。1）設(shè)備：公司堅持自主研發(fā)血液凈化設(shè)備，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。公司血透設(shè)備憑借較高的技術(shù)成熟度和使用效果，市占率有所提升。2）耗材：公司全線布局自有耗材，積極參與集采提升院內(nèi)耗材銷量，加大推廣力度，耗材使用量有望隨設(shè)備裝機(jī)而提升，設(shè)備和耗材的產(chǎn)品組合方案的協(xié)同競爭力優(yōu)勢有望持續(xù)顯現(xiàn)。3）出海：公司當(dāng)前海外業(yè)務(wù)聚焦高成長性市場，收入增長較快，貢獻(xiàn)增長新動能。
投資建議：山外山是國內(nèi)血透設(shè)備龍頭，布局自有耗材構(gòu)建第二成長曲線，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，增長動能充足。我們看好血透行業(yè)需求持續(xù)釋放，公司在血液凈化設(shè)備和耗材領(lǐng)域持續(xù)提升占有率，業(yè)績持續(xù)成長。預(yù)計公司2025/2026/2027年歸母凈利潤為1.64/2.18/2.72億元，同比增長132.0%/32.6%/24.9%。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品研發(fā)和獲批進(jìn)度不及預(yù)期；市場競爭風(fēng)險；“集中采購”推行的風(fēng)險；海外市場拓展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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