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邁向器件+芯片平臺(tái)型公司
　　公司的前身——鄭州仕佳通信創(chuàng)立于2000年，主攻室內(nèi)光纜領(lǐng)域。2010年，鄭州仕佳通信與中科院半導(dǎo)體所聯(lián)合投資成立仕佳光子，業(yè)務(wù)擴(kuò)展至有源及無源光芯片領(lǐng)域，擁有IDM模式無源+有源雙芯片平臺(tái)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。24年以來，AI算力驅(qū)動(dòng)數(shù)通光通信行業(yè)高增長(zhǎng)，伴隨海外工廠落地，公司在海外大客戶持續(xù)突破，深度受益此輪行業(yè)爆發(fā)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，24年公司光芯片及器件營(yíng)收占比首超五成，AWG和MPO等產(chǎn)品發(fā)力。區(qū)域結(jié)構(gòu)上，以境外客戶需求為主，海外工廠落地，間接出海比例持續(xù)提升，深化與主流光模塊廠商、設(shè)備商及綜合布線企業(yè)合作。
　　光無源器件：多產(chǎn)品線發(fā)力，競(jìng)爭(zhēng)力提升
　　AWG：滲透率進(jìn)一步提升，公司坐擁最大晶圓產(chǎn)能。AWG器件主要用于光模塊的波分復(fù)用（MUX和DeMUX）功能，通常在傳輸距離在2km以上的場(chǎng)景。AWG方案具備高集成度和高性價(jià)比，滲透率有望進(jìn)一步提升。公司坐擁全球最大的AWG晶圓廠，奠定高市場(chǎng)地位。
　　MPO：行業(yè)景氣度高漲，公司持續(xù)導(dǎo)入大客戶。MPO連接器是一種多芯插拔式光纖連接器，密度比普通的LC/SC連接器提高了幾倍，ASP也有相應(yīng)的增長(zhǎng)。近2年MPO光纖連接器市場(chǎng)景氣度高，伴隨海外工廠落地，公司切入綜合布線大客戶，提升交付能力，改善毛利率。
　　有源光芯片：IDM模式設(shè)備齊全，CW光源為看點(diǎn)
　　有源光芯片是實(shí)現(xiàn)光電能量載體相互轉(zhuǎn)換的最核心元件，屬于光通信產(chǎn)業(yè)最上游，設(shè)計(jì)與制造緊密結(jié)合，制作工序上百道，行業(yè)以IDM模式為主。海外發(fā)展光芯片企業(yè)歷史悠久，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，我國(guó)光芯片廠商主流產(chǎn)品與海外差一個(gè)代際。公司具備有源芯片全套IDM產(chǎn)線，DFB激光器芯片在接入網(wǎng)已經(jīng)穩(wěn)定批量供貨，是重要供應(yīng)商。數(shù)據(jù)中心硅光用連續(xù)波激光（CW）光源及器件已實(shí)現(xiàn)小批量供貨。CW光源產(chǎn)品壁壘相對(duì)低，空間巨大，國(guó)內(nèi)廠商切入機(jī)遇大。
　　公司盈利能力提升之源
　　公司過去幾個(gè)季度毛利率水平有顯著提升，毛利率提升之源：1、產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；2、對(duì)內(nèi)做了毛利率激勵(lì)機(jī)制；3、公司的用工成本在同行業(yè)中較低。公司毛利率仍有較大提升空間，未來毛利率水平或看齊光器件平臺(tái)型公司天孚通信，研發(fā)投入持續(xù)，費(fèi)用率改善空間大。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　公司目前擁有IDM模式無源+有源雙芯片平臺(tái)，邁向器件+芯片平臺(tái)型公司。AWG，坐擁最大AWG晶圓產(chǎn)能。MPO，海外工廠落地，切入綜合布線大客戶，加碼MPO供應(yīng)鏈的布局。有源光芯片IDM模式設(shè)備齊全，CW光源為后續(xù)增長(zhǎng)點(diǎn)。得益于結(jié)構(gòu)優(yōu)化、激勵(lì)機(jī)制等因素毛利率持續(xù)提升。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為3.72億元、5.15億元、6.73億元，對(duì)應(yīng)同比增速472%、38%、31%，對(duì)應(yīng)PE 45倍、32倍、25倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、云商投入AI大模型力度不及預(yù)期；
　　2、中美貿(mào)易摩擦加?。?br>　　3、產(chǎn)品良率不及預(yù)期；
　　4、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)