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核心觀(guān)點(diǎn)：對(duì)于農(nóng)業(yè)行業(yè)下半年的投資策略，我們認(rèn)為仍要聚焦于寵物板塊的投資機(jī)會(huì)。目前寵物食品賽道作為總量擴(kuò)容、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的消費(fèi)賽道，仍具備很高的景氣度，且國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)仍在延續(xù)，相關(guān)國(guó)內(nèi)品牌仍將具備可觀(guān)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。外銷(xiāo)維度，盡管關(guān)稅政策仍存不確定性，但是具備前瞻性海外產(chǎn)能，尤其是北美產(chǎn)能布局的公司有望確定性避免影響，甚至受益于此。
　　一、內(nèi)銷(xiāo)維度
　　國(guó)內(nèi)寵糧市場(chǎng)整體呈現(xiàn)明確的總量增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、格局變化的發(fā)展階段。一方面，國(guó)內(nèi)老齡化和家庭容量縮小的趨勢(shì)下，老年群體和年輕一代情感維度陪伴需求明顯增長(zhǎng)。為了“獲得陪伴”等而產(chǎn)生的情感需求，使得城鎮(zhèn)的犬貓數(shù)量近些年來(lái)明顯增長(zhǎng)，相對(duì)應(yīng)的寵主數(shù)量也延續(xù)了持續(xù)高增長(zhǎng)，整體看，行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容。與此同時(shí)，伴隨著寵物市場(chǎng)終端用戶(hù)高學(xué)歷化、高收入化、城市線(xiàn)愈發(fā)提高的趨勢(shì)，整體市場(chǎng)的終端消費(fèi)能力持續(xù)不斷提升，受此影響，行業(yè)整體的終端消費(fèi)能力不斷提高，對(duì)應(yīng)之下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亦在持續(xù)優(yōu)化，相關(guān)用品單價(jià)整體持續(xù)提升。總量擴(kuò)容、結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)的同時(shí)，近年來(lái)得益于國(guó)內(nèi)品牌在產(chǎn)品迭代、營(yíng)銷(xiāo)推廣維度的持續(xù)發(fā)力，目前寵糧市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)仍在延續(xù)。
　　二、外銷(xiāo)維度
　　盡管關(guān)稅政策仍存不確定性，但是具備前瞻性海外產(chǎn)能，尤其是北美產(chǎn)能布局的公司有望確定性避免影響，甚至受益于此。
　　三、投資建議
　　1）內(nèi)銷(xiāo)自有品牌領(lǐng)先發(fā)力烘焙糧市場(chǎng)持續(xù)高增，wanpy經(jīng)過(guò)產(chǎn)品和渠道維度的調(diào)整，開(kāi)始逐步重拾升勢(shì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和營(yíng)收都在持續(xù)提升，外銷(xiāo)端海外自有工廠(chǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)高增，后續(xù)伴隨相關(guān)產(chǎn)能落地，產(chǎn)值將獲得進(jìn)一步釋放，與此同時(shí)，海外自有品牌業(yè)務(wù)亦處于早期發(fā)力階段，短期增長(zhǎng)目標(biāo)較高，后續(xù)伴隨東南亞、中東市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)力，自有品牌業(yè)務(wù)將迎來(lái)可觀(guān)的發(fā)展空間。持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注中寵股份國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的持續(xù)拓展和發(fā)力。
　　2）在國(guó)內(nèi)寵糧市場(chǎng)具備明顯先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品迭代和營(yíng)銷(xiāo)能力突出，且海外業(yè)務(wù)已經(jīng)通過(guò)泰國(guó)基地等實(shí)現(xiàn)很好的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)的乖寶寵物；
　　3）內(nèi)銷(xiāo)自有品牌爵宴在零食品類(lèi)已經(jīng)取得較好市場(chǎng)地位，現(xiàn)正在持續(xù)突破主糧市場(chǎng)，后續(xù)伴隨主糧市場(chǎng)的持續(xù)開(kāi)拓，爵宴品牌有望在營(yíng)收體量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上獲得長(zhǎng)足提升；海外業(yè)務(wù)短期一季度受到北美關(guān)稅擾動(dòng)，后續(xù)伴隨海外產(chǎn)能的逐步建設(shè)，海外業(yè)務(wù)有望重回穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。建議關(guān)注佩蒂股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩：寵物消費(fèi)受到居民可支配收入等因素的影響，如果后續(xù)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)受到持續(xù)性壓力，有可能對(duì)居民的消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)面影響，從而在較大程度上沖擊國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)消費(fèi)；
　　2）海外需求不及預(yù)期的情況；國(guó)內(nèi)大部分寵糧公司的業(yè)務(wù)中均包含海外代工業(yè)務(wù)，如果后續(xù)海外需求出現(xiàn)持續(xù)萎縮的情況，將會(huì)給相關(guān)企業(yè)代工收入和盈利狀況帶來(lái)明顯的負(fù)面沖擊和影響。
　　3）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：原材料成本是很多寵物上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中占比最大的部分，公司的主要原材料為雞肉、鴨肉等肉類(lèi)產(chǎn)品。原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響有兩方面。一方面，原材料價(jià)格波動(dòng)直接影響公司營(yíng)業(yè)成本，如果原材料價(jià)格上漲，公司與客戶(hù)的調(diào)價(jià)一般存在滯后性，會(huì)導(dǎo)致短期內(nèi)公司毛利率水平下降；另一方面，公司通常保留一部分原材料安全庫(kù)存以維持公司正常生產(chǎn)，如果原材料價(jià)格短期內(nèi)大幅下降，公司將存在存貨出現(xiàn)跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)。如果上述主要原材料價(jià)格未來(lái)持續(xù)大幅波動(dòng)，公司將面臨原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　4）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)：①很多寵物標(biāo)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要源自于境外市場(chǎng)，存在一定的海外市場(chǎng)拓展風(fēng)險(xiǎn)。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的推進(jìn)，泰國(guó)、越南等新興經(jīng)濟(jì)體也逐漸加入到國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，盡管目前上述國(guó)家內(nèi)寵物食品生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量相對(duì)較少，但由于其人工成本低廉，未來(lái)將可能在國(guó)際市場(chǎng)上對(duì)中國(guó)產(chǎn)寵物食品形成一定沖擊，產(chǎn)品出口面臨海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。②近年來(lái)隨著居民收入水平的提高，國(guó)內(nèi)寵物食品市場(chǎng)增長(zhǎng)較快，國(guó)內(nèi)主要寵物食品生產(chǎn)企業(yè)均加大了市場(chǎng)拓展力度。雖然相關(guān)上市公司都是國(guó)內(nèi)較大的寵物食品生產(chǎn)企業(yè)，但是由于國(guó)內(nèi)寵物食品行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻較低，近年來(lái)我國(guó)新增許多寵物食品加工企業(yè)，而另一方面，國(guó)外著名寵物食品廠(chǎng)商也不斷進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的逐漸擴(kuò)大和國(guó)外資金、先進(jìn)技術(shù)的不斷轉(zhuǎn)移，公司面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇將造成品牌推廣、活動(dòng)促銷(xiāo)等銷(xiāo)售費(fèi)用的增長(zhǎng)，并可能對(duì)行業(yè)毛利率水平造成一定不利影響，公司存在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓的風(fēng)險(xiǎn)。
　　5）貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)：近年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐逐漸放緩。美國(guó)為降低貿(mào)易逆差、保護(hù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)與就業(yè)，頻繁制造國(guó)際貿(mào)易摩擦，筑起重重貿(mào)易壁壘，意圖限制甚至削減從其他國(guó)家的進(jìn)口。特別是今年，美國(guó)對(duì)中國(guó)以及全球眾多貿(mào)易順差國(guó)大規(guī)模加征關(guān)稅。這一行為極有可能致使中寵、乖寶等公司直接出口美國(guó)業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售收入下滑，盈利水平降低，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定程度的負(fù)面影響。