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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　重視航空長邏輯。5月受益于需求增長與航司收益管理積極改善，國內(nèi)票價同比首次轉(zhuǎn)正，估算航司實(shí)現(xiàn)行業(yè)性盈利。預(yù)計(jì)暑運(yùn)供需樂觀，盈利有望再創(chuàng)新高。
　　投資要點(diǎn)：
　　把握油價波動布局航空長邏輯，增持航空。中國航空業(yè)具長邏輯，考慮票價市場化與機(jī)隊(duì)增速放緩，待供需恢復(fù)盈利中樞上行可期。航空供給已進(jìn)入低增時代，航空需求自4月以來持續(xù)好于市場自上而下的擔(dān)憂，預(yù)計(jì)未來兩年供需將繼續(xù)向好，票價修復(fù)油價下行將加速盈利恢復(fù)與中樞上升。建議把握油價波動布局航空長邏輯，暑運(yùn)表現(xiàn)有望催化樂觀預(yù)期，增持中國國航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中國東航。
　　5月亮點(diǎn)：國內(nèi)票價同比首次轉(zhuǎn)正，估算航司實(shí)現(xiàn)行業(yè)性盈利。1）運(yùn)投：5月行業(yè)ASK同比增長8%，估算國內(nèi)運(yùn)投維持低速增長。2）客流：5月行業(yè)客流同比增長8%，其中五一假期客流同比增長12%，剔除2024年五一假期受南方雷雨影響致低基數(shù)影響，假期親子游需求繼續(xù)保持旺盛；5月旅客周轉(zhuǎn)量同比增長近12%，其中國內(nèi)/國際同比增長7%/22%。3）客座率：5月行業(yè)客座率84.6%，同比繼續(xù)提升2.7pct，較2019年高2.3pct。4）票價：估算5月國內(nèi)含油票價同比上升約4%，為過去一年首次轉(zhuǎn)正；考慮國內(nèi)航油出廠價同比下降19%，意味著燃油成本縮減全部留存為航司利潤，估算5月航司實(shí)現(xiàn)行業(yè)性盈利，預(yù)計(jì)2025Q2航司業(yè)績同比明顯改善。
　　4-5月航空需求增長好于市場擔(dān)憂，且航司收益管理積極改善。1）因私需求：2025年春運(yùn)客流再創(chuàng)歷史新高，春節(jié)黃金周二次出游需求旺盛；五一假期出游需求繼續(xù)保持旺盛，親子游仍是出游主力。預(yù)計(jì)航空人口紅利將持續(xù)，未來五年親子游將繼續(xù)保障旺季出游需求旺盛。2）公商需求：4月中下旬及五一假期后，傳統(tǒng)展會季公商務(wù)出行活躍，臨近購票旅客增加驅(qū)動量價雙升，好于市場自上而下需求擔(dān)憂。我們認(rèn)為過去一年公商務(wù)差旅管控影響或已體現(xiàn)較為充分，觀察過去一年公商務(wù)需求仍具韌性，未來有望恢復(fù)穩(wěn)健增長。3）航司收益管理策略積極改善。2024年航司以價換量，其中下半年收益管理策略或過于謹(jǐn)慎，導(dǎo)致客座率高企而票價過低。觀察4-5月，航司收益管理有積極改善，五一假期機(jī)票銷售策略保持穩(wěn)健。
　　暑運(yùn)：供需預(yù)期樂觀，預(yù)售策略積極，盈利表現(xiàn)可期。高考結(jié)束后暑運(yùn)預(yù)售快速啟動，預(yù)計(jì)隨火車票預(yù)售開啟，機(jī)票預(yù)售將進(jìn)一步加速。我們預(yù)計(jì)暑運(yùn)供需樂觀，航司預(yù)售策略積極，旺季盈利表現(xiàn)可期。1）供給：2025年以來機(jī)隊(duì)增長有限，且機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)同比提升空間已有限，預(yù)計(jì)暑運(yùn)時刻控量加班有限，運(yùn)投同比或僅小幅增長。2）客流：親子游將繼續(xù)保障假期出游旺盛，且高鐵影響較小于春運(yùn)且將較為有限。3）票價：航司積極收益管理策略有望暑運(yùn)延續(xù)，目前預(yù)售票價同比上升?？紤]2024年暑運(yùn)票價偏低，預(yù)計(jì)2025年暑運(yùn)票價將同比上升，航司盈利有望再創(chuàng)新高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動、政策、油價匯率、增發(fā)攤薄、安全事故等。