>> 國投證券-眼下：確也有點像2019了-250625
| 上傳日期： |
2025/6/25 |
大小： |
4115KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
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作者： |
林榮雄 |
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面向下半年來看，對于后續(xù)市場大致有三類設想：2019年大盤“俯臥撐”但消費+科技交織輪動、2020年經濟復蘇“小牛市”、2024年市場“二次探底”，我們認為類比2019年接受度最高，類比2020年則需要“邊走邊看”，類比2024年則尚不明晰。
1、類比2020年：核心是由意外事件導致中美歐政策步入同頻共振政策周期，大盤指數(shù)是牛市，結構是以大盤成長為代表的核心資產占優(yōu)。目前看下半年A股自發(fā)實現(xiàn)震蕩中樞上移需要明確盈利底（低通脹螺旋是否結束）+估值底（無風險利率有多少下行空間）。事實上，我們更為關注特朗普行為背后的政策實質是否發(fā)生轉變，在中美歐商業(yè)庫存水平均不高的前提下，任何政治博弈力量的緩和與經濟周期力量的回擺，都會促成靠近2020年的轉向。
2、類比2024年：核心是存在明確二次探底形成雙底，占優(yōu)結構是高股息為核心的杠鈴策略。總體而言：目前A股資產定價并未造成明確“二次探底”風險。事實上，需明確兩點支撐：1、國內經濟在下半年預計存在波折，但在對沖政策預期下并未有“失速”風險，換句話說：全年5%左右目標是能夠完成的。2、中美關稅在下半年或存在反復，但中方依然具有稀土優(yōu)勢?；谶@兩點，在此我們認為要維持弱美元底色，大盤指數(shù)就對應沒有明顯“二次探底”風險。
3、類比2019年：核心是新舊動能轉換下大盤震蕩呈現(xiàn)“俯臥撐”，結構上呈現(xiàn)消費+科技“蹺蹺板”雙輪動。目前看，大盤指數(shù)始終比預期得要強，背后的原因在于中長期悲觀問題出現(xiàn)樂觀改善，核心指向是對于新舊動能轉換的信心不斷增強。從“年初AI新科技DeepSeek1.0”+“軍工科技Deepseek2.0時刻”+“創(chuàng)新藥Deepseek3.0時刻”+“國補+新消費支撐社零修復”+“出口出海維持韌性”+“房地產負面影響逐漸趨于尾聲”使得市場逐漸意識到新舊動能轉換定價思路，那么A股真有點像2019年了。在結構上，2019年因為通脹上行高股息收益不明顯，但中證1000占優(yōu)，與今年銀行-微盤“極致杠鈴策略”有一定區(qū)別；但新消費50和新科技呈現(xiàn)雙輪動蹺蹺板上漲，這點與2019年消費+科技輪動上漲如出一轍。
事實上，根據(jù)日股新舊動能轉換四階段定價，分別對應是“新舊交織”、“新勝于舊”、“舊的絕唱”、“新的時代”，眼下A股正處于新舊動能轉換“新勝于舊”階段。在此，我們所謂“新”的基本含義是：1、新趨勢：港股有望逐漸成為中國新核心資產；2、出海將會成為A股大盤成長的新勝負手；3、新科技：A股硬件科技（AI半導體、軍工+創(chuàng)新藥）+港股軟件科技（互聯(lián)網+智駕）；4、新模式：以新消費50組合為核心的新時期消費投資。
風險提示：國內政策不及預期、海外貨幣政策變化超預期。
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