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投資要點(diǎn)
　　云廠商CAPEX持續(xù)增長(zhǎng)，全年訂單強(qiáng)勁。AI正處于快速發(fā)展、廣泛應(yīng)用的階段，為了在AI領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，云廠商需要不斷投入資本來建設(shè)、升級(jí)AI算力基礎(chǔ)設(shè)施，以滿足算力需求，維持和提升自身在市場(chǎng)中的地位，預(yù)計(jì)在未來3-5年內(nèi)強(qiáng)度不會(huì)減弱。25Q1公司云計(jì)算業(yè)務(wù)方面，板塊營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)超過50%；以產(chǎn)品類別來看，AI服務(wù)器、通用服務(wù)器營(yíng)業(yè)收入同比皆超過50%；以客戶類別來看，云服務(wù)商服務(wù)器營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)超過60%，品牌客戶服務(wù)器營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)超過30%；通訊及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備方面，公司緊密貼合數(shù)字經(jīng)濟(jì)與AI發(fā)展趨勢(shì)，依托前沿技術(shù)和研發(fā)實(shí)力，積極推進(jìn)戰(zhàn)略布局，有效實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶的穩(wěn)健出貨。從客戶訂單能見度及需求來看，2025年全年公司訂單增長(zhǎng)十分強(qiáng)勁。
　　800G交換機(jī)陸續(xù)出貨，高階產(chǎn)品占比持續(xù)提升。數(shù)據(jù)流量的增長(zhǎng)使得交換器市場(chǎng)從100G/200G過渡到400G/800G的產(chǎn)品，并后續(xù)將逐步邁向1.6T。根據(jù)Dell'Oro Group預(yù)測(cè)，2025年800G交換機(jī)端口將有望超越400G成為主流配置。公司憑借在智能制造、響應(yīng)速度等方面的優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額不斷提升。目前公司高速交換機(jī)產(chǎn)品組合涵蓋Ethernet、Infiniband和NVLink Switch的多元部署，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向高階邁進(jìn)，800G交換機(jī)陸續(xù)出貨，高階產(chǎn)品占比持續(xù)提升。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年收入分別為7682.8/9228.7/11125.7億元，歸母凈利潤(rùn)分別為289.4/350.7/418.3億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)；客戶相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)。