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公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營成效穩(wěn)步提升，維持“買入”評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　2024年工業(yè)富聯(lián)營收凈利潤穩(wěn)健增長。公司2024年全年實(shí)現(xiàn)收入6091.35億元，同比+27.88%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤232.16億元，同比+10.34%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤234.14億元，同比+15.86%。單季度來看，公司25Q1實(shí)現(xiàn)營收1604.15億元，同比+35.16%/環(huán)比-7.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤52.31億元，同比+24.99%/環(huán)比-35.23%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤49.03億元，同比+14.76%/環(huán)比-43.52%。盈利能力方面，公司2024年毛利率7.28%，同比減少0.78pct，歸母凈利率3.81%，同比減少0.61pct，扣非歸母凈利率3.84%，同比減少0.40pcts。單季度來看，公司2025Q1實(shí)現(xiàn)毛利率6.73%，同比-0.90pct,歸母凈利率3.26%，同比-0.27pct，扣非歸母凈利率3.06%，同比-0.54pct。
　　云計(jì)算雙維度突破，通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備穩(wěn)健增長。1）云計(jì)算：2024年，公司云計(jì)算業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)雙維度突破，釋放強(qiáng)勁增長動(dòng)能。營業(yè)收入達(dá)3193.77億元，同比增長64.37%，占公司整體營業(yè)收入首度超過五成。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，AI服務(wù)器營收同比增幅超150%，占云計(jì)算業(yè)務(wù)營收比例突破四成，成為公司業(yè)務(wù)版圖中的核心增長極。通用服務(wù)器營收同比實(shí)現(xiàn)20%增長，跑贏市場整體趨勢。2）通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備：通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2878.98億元，同比穩(wěn)定增長。公司持續(xù)緊跟數(shù)字經(jīng)濟(jì)與AI發(fā)展的步伐，出貨實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健成長，持續(xù)鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。終端精密結(jié)構(gòu)件方面，因大客戶高端機(jī)型在消費(fèi)電子領(lǐng)域增長韌性，2024年公司5G終端精密機(jī)構(gòu)件出貨量進(jìn)一步提升，同比增長10%。高速交換機(jī)方面，2024年400G、800G高速交換機(jī)增長趨勢顯著，同比增長數(shù)倍。未來，公司將持續(xù)聚焦高速交換機(jī)技術(shù)創(chuàng)新，深化與全球頭部交換機(jī)廠商的合作，鞏固在高端數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
　　2025年一季度，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，經(jīng)營成效穩(wěn)步提升。云計(jì)算業(yè)務(wù)方面，板塊營業(yè)收入同比增長超過50%。以產(chǎn)品類別來看，AI服務(wù)器、通用服務(wù)器營業(yè)收入同比皆超過50%。以客戶類別來看，云服務(wù)商服務(wù)器營業(yè)收入同比增長超過60%，品牌客戶服務(wù)器營業(yè)收入同比增長超過30%。通訊及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備方面，公司緊密貼合數(shù)字經(jīng)濟(jì)與AI發(fā)展趨勢，依托前沿技術(shù)和研發(fā)實(shí)力，積極推進(jìn)戰(zhàn)略布局，有效實(shí)現(xiàn)對客戶的穩(wěn)健出貨。
　　估值
　　考慮全球AI基礎(chǔ)設(shè)施景氣度有望持續(xù)上行，公司不斷推進(jìn)先進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)，且多元業(yè)績彈性有望加速釋放，我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入7564.19/9126.78/10552.89億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為293.66/353.90/402.21億元，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為13.0/10.8/9.5倍。維持“買入”評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、算力投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、客戶相對集中風(fēng)險(xiǎn)、全球貿(mào)易摩擦升級