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事件
　　公司2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1604億元，同比增加35%，環(huán)比減少7%；歸母凈利潤(rùn)52億元，同比增加25%，環(huán)比減少35%；扣非凈利49億元，同比增加15%，環(huán)比減少44%。公司在2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6091億元，同比增加28%；歸母凈利潤(rùn)232億元，同比增加10%；扣非凈利234億元，同比增加16%。
　　Q1云業(yè)務(wù)維持強(qiáng)勁勢(shì)頭，AI及通用服務(wù)器雙雙高增
　　2025年Q1，公司云計(jì)算業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)超50%，其中AI服務(wù)器、通用服務(wù)器增速均超50%。按客戶看，云服務(wù)商收入增速超60%，品牌客戶超30%。通信設(shè)備方面，公司緊貼AI趨勢(shì)，依托技術(shù)與研發(fā)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定出貨。
　　AI持續(xù)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，云計(jì)算收入占比首次過(guò)半
　　2024年，公司業(yè)務(wù)持續(xù)受益于AI建設(shè)：1）云計(jì)算營(yíng)收達(dá)3,194億元，同比增長(zhǎng)64%，占比首次過(guò)半。AI服務(wù)器營(yíng)收增長(zhǎng)超150%，通用服務(wù)器同比增長(zhǎng)20%。按客戶看，云服務(wù)商服務(wù)器增速超80%，品牌商服務(wù)器在北美Tier-1客戶帶動(dòng)下增長(zhǎng)超70%。2）通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備營(yíng)收2,879億元，同比穩(wěn)健增長(zhǎng)。5G終端精密構(gòu)件出貨同比增10%，400G與800G高速交換機(jī)同比增長(zhǎng)數(shù)倍，鞏固數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)先地位。3）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收9億，新增2座對(duì)外賦能燈塔工廠，分別為海信日立青島工廠與太原重工太原工廠，深化AI在工業(yè)場(chǎng)景的落地。
　　投資建議
　　我們看好公司受益于AI需求增長(zhǎng)，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)為：2025~2027年?duì)I業(yè)收入7587、9558、11951億元（前值2025-2026年分別為5945、6153億元），2025~2027年歸母凈利潤(rùn)為292、355、451億元（前值2025-2026年分別為280、301億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.47、1.79、2.27元，對(duì)應(yīng)PE為13、11、8倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)開發(fā)不及預(yù)期，大客戶銷量不及預(yù)期。