>> 東吳證券-民生健康(301507)百年同春，福澤民生-250625
| 上傳日期： |
2025/6/25 |
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| 3024KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
蘇鋮,鄧潔 |
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投資要點(diǎn)
百年同春，福澤民生。民生健康的控股股東為杭州民生藥業(yè)，其前身是1926年創(chuàng)立的同春藥房，同時(shí)也是中國最早生產(chǎn)針劑的西藥廠之一。1985年民生針對(duì)國人研發(fā)上市了多維元素片（21金維他），為國內(nèi)第一款多維元素類OTC藥品，2005年21金維他銷售額已突破10億元。2010年民生藥業(yè)與法國賽諾菲簽署合資協(xié)議，組建賽諾菲民生健康藥業(yè)有限公司，2017年民生藥業(yè)回購賽諾菲持有的股份，公司正式更名為杭州民生健康藥業(yè)有限公司，2023年9月5日公司于創(chuàng)業(yè)板上市。公司主營維礦類產(chǎn)品，2024年收入占比達(dá)97%；經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健，2018-2024年收入/歸母凈利潤C(jī)AGR分別為13%/18%?；诔掷m(xù)的科研投入，公司在益生菌、治療型用藥、醫(yī)美領(lǐng)域迎來眾多產(chǎn)品面世的新發(fā)展階段。
渠道基礎(chǔ)好，傳統(tǒng)維礦增長穩(wěn)健，益生菌增量明確。2016-2024年中國OTC市場規(guī)模由1289億元增至2214億元，CAGR為7%，高于世界平均水平（4%）。OTC行業(yè)線上渠道占比迎來提升，2017-2024年OTC線上渠道占比由4.61%提升至30.45%。公司的大單品21金維他多維元素片（OTC）2024年?duì)I收占比接近69%，為更好地適應(yīng)不同市場與不同消費(fèi)人群的需求，公司進(jìn)一步延展產(chǎn)品矩陣。益生菌業(yè)務(wù)步入正軌，25年有望實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長：隨著與中科嘉億的合作開展，公司益生菌實(shí)現(xiàn)原料自供，同時(shí)藍(lán)帽子產(chǎn)品（普瑞寶已于25M4上市）、功能性食品“纖寶”等陸續(xù)上市。2025年中科嘉億并表，我們預(yù)計(jì)2025年益生菌業(yè)務(wù)收入有望實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長（同比基準(zhǔn)為2024年中科嘉億收入）。
步入收獲期，產(chǎn)品多點(diǎn)開花。公司憑借藥房渠道的經(jīng)營基礎(chǔ)，積極開辟治療型用藥新領(lǐng)域：戒煙藥伐尼克蘭及生發(fā)產(chǎn)品米諾地爾現(xiàn)已獲批、預(yù)計(jì)于25Q3正式上市，蓄勢(shì)帷幄多年，站在新一輪產(chǎn)品周期的起點(diǎn)，春種一粒粟，秋收萬顆子：（1）中國防脫藥品市場快速擴(kuò)容，規(guī)模由2020年的12億元增至2023年的47億元，CAGR=58%。據(jù)此測算，2024年米諾地爾市場規(guī)模約25.18億元。2025年3月24日公司公告取得米諾地爾批文，預(yù)計(jì)OTC產(chǎn)品于2025Q3面市。我們預(yù)計(jì)25年收入貢獻(xiàn)千萬級(jí)，參考行業(yè)第一大單品，公司米諾地爾產(chǎn)品后續(xù)仍有較大空間。（2）2025年2月公司收購山東朗諾的伐尼克蘭（戒煙藥）批文，產(chǎn)品現(xiàn)處于包裝設(shè)計(jì)及生產(chǎn)準(zhǔn)備階段，預(yù)計(jì)2025Q3上市銷售。2025年收入貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)千萬級(jí)別，而后作為重點(diǎn)產(chǎn)品大力推廣，同時(shí)考慮到2021年6月以來Champix受負(fù)面輿情的影響全球禁售，公司戒煙藥出海邏輯同樣亮眼，空間更高。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為1.11/1.34/1.61億元，同比增速為21%/21%/20%，對(duì)應(yīng)2025-2026年P(guān)EG為2.09x、1.78x，考慮到公司步入產(chǎn)品密集上市期，后續(xù)增長動(dòng)能及空間充足，我們認(rèn)為當(dāng)下估值仍具性價(jià)比，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭，原材料成本上漲，產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，食品安全問題的風(fēng)險(xiǎn)。
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