>> 中泰證券-7月金股報(bào)告：圍繞勝率因子做行業(yè)輪動(dòng)-250625
| 上傳日期： |
2025/6/26 |
大小： |
545KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐馳,王永健 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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結(jié)論：7月市場(chǎng)預(yù)計(jì)還有韌性，能否繼續(xù)突破取決于結(jié)構(gòu)性政策的節(jié)奏與效果。配置上建議圍繞“高勝率”因子，基于不同資產(chǎn)的賠率特征進(jìn)行行業(yè)輪動(dòng)。
6月：市場(chǎng)韌性超預(yù)期。6月A股先漲后跌，臨近月底又強(qiáng)勢(shì)反彈，萬(wàn)得全A錄得4月2日關(guān)稅摩擦以來(lái)的新高。我們?cè)?月月報(bào)中傾向于市場(chǎng)有一定的調(diào)整壓力，前期與市場(chǎng)交流的過(guò)程中，投資者對(duì)階段性調(diào)整的一致預(yù)期也偏強(qiáng)，顯然6月市場(chǎng)的韌性有些超預(yù)期。
我們認(rèn)為市場(chǎng)韌性主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面：
?。?）雖然結(jié)構(gòu)分化，但經(jīng)濟(jì)整體還是企穩(wěn)的。5月工業(yè)生產(chǎn)維持相對(duì)韌性，其中高技術(shù)制造及裝備制造業(yè)偏強(qiáng)；消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，“國(guó)補(bǔ)”疊加電商促銷，商品消費(fèi)增速體現(xiàn)出強(qiáng)脈沖；出口在關(guān)稅緩和、轉(zhuǎn)口需求可能邊際弱化的背景下，錄得4.8%的增速。投資端依然偏弱，制造業(yè)、基建和地產(chǎn)投資增速延續(xù)4月下行態(tài)勢(shì)。整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)雖然還存在內(nèi)生性動(dòng)能不足的問(wèn)題，但總量還是有韌性，甚至有些超預(yù)期。
?。?）三大領(lǐng)域的尾部風(fēng)險(xiǎn)下降，有助于市場(chǎng)風(fēng)偏修復(fù)。今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)較為突出的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋：一是地產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)下降，年初以來(lái)，中資美元地產(chǎn)債的利率高位回落，期限利差也從此前的倒掛轉(zhuǎn)為正?；欢堑胤秸瘋苍诜e極推進(jìn)，年初以來(lái)專項(xiàng)債發(fā)行提速，5月政府債券融資增速21%，創(chuàng)2021年以來(lái)新高；三是關(guān)稅的預(yù)期也比較積極，我們認(rèn)為中美都無(wú)法承受持續(xù)高關(guān)稅帶來(lái)的壓力，關(guān)稅最終的發(fā)展方向預(yù)計(jì)還是緩和。
?。?）外部環(huán)境仍有不確定性，穩(wěn)市政策比較堅(jiān)定。此前我們?cè)啻侮U述維穩(wěn)資產(chǎn)價(jià)格對(duì)改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期的積極作用，短期內(nèi)外部環(huán)境變化可能還會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生擾動(dòng)，因此穩(wěn)市操作的延續(xù)有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。
往后看，市場(chǎng)韌性有望延續(xù)，不過(guò)賠率空間比較窄，能否突破取決于結(jié)構(gòu)性政策的節(jié)奏和效果。
?。?）箱體內(nèi)的賠率空間收窄。去年4季度以來(lái)，萬(wàn)得全A的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有比較明顯的區(qū)間均值回歸特征，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的閾值與指數(shù)拐點(diǎn)也一一對(duì)應(yīng)。這反映市場(chǎng)勝率預(yù)期沒(méi)有出現(xiàn)方向性變化，主要圍繞賠率空間進(jìn)行交易。勝率端，經(jīng)濟(jì)是企穩(wěn)的，既沒(méi)有失速下行的風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)通縮敘事扭轉(zhuǎn)的預(yù)期也不強(qiáng)；賠率端，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)過(guò)低的時(shí)候指數(shù)有調(diào)整壓力，偏高的時(shí)候也有抄底動(dòng)力。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，以風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)衡量的萬(wàn)得全A賠率已處于偏低的水平，指數(shù)層面可能處于箱體震蕩的上沿。
?。?）經(jīng)濟(jì)總量企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性政策有望進(jìn)一步“補(bǔ)短板”?；谇皟蓚€(gè)季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，完成全年增長(zhǎng)目標(biāo)的難度預(yù)計(jì)不大，政策方向有從“穩(wěn)增長(zhǎng)”切換至“補(bǔ)短板”的騰挪空間。若地產(chǎn)、地方債的風(fēng)險(xiǎn)能夠進(jìn)一步緩釋，產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題得到緩解，內(nèi)需消費(fèi)的動(dòng)能增強(qiáng)，市場(chǎng)估值中樞有望繼續(xù)上行。
配置策略：底倉(cāng)紅利，圍繞勝率進(jìn)行行業(yè)輪動(dòng)。（1）由于宏觀價(jià)格預(yù)期扭轉(zhuǎn)還存在一定難度，因此部分跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較強(qiáng)的資產(chǎn)可能仍需等待入場(chǎng)時(shí)機(jī)，這導(dǎo)致“高勝率”成為市場(chǎng)較為稀缺的資源。下一階段，我們?cè)谂渲蒙系暮诵乃悸肥菄@“高勝率”因子，結(jié)合不同資產(chǎn)的賠率特征進(jìn)行輪動(dòng)或持有。（2）紅利是較為典型的高勝率資產(chǎn)，賠率端，關(guān)注銀行的估值方式能否成功切換。紅利資產(chǎn)的勝率來(lái)源是市場(chǎng)預(yù)期收益率偏低，背后是宏觀價(jià)格和企業(yè)盈利相對(duì)低迷。銀行作為紅利資產(chǎn)的代表，今年在息差收窄的背景下依然表現(xiàn)亮眼?？赡艿脑蚴墙?jīng)濟(jì)尾部風(fēng)險(xiǎn)下降，市場(chǎng)對(duì)銀行壞賬的擔(dān)憂減輕，行業(yè)估值錨從息差（EPS）轉(zhuǎn)向壞賬率（PB）。（3）科技的勝率短期無(wú)法證偽，可以基于交易擁擠度等賠率因子做逆向交易。歷史上看，科技類資產(chǎn)的股價(jià)走勢(shì)與交易擁擠度高度正相關(guān)，具備較強(qiáng)的賠率驅(qū)動(dòng)特征。因此，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)延續(xù)且短期無(wú)法證偽的情況下，科技類資產(chǎn)適合做反向交易。目前科技類資產(chǎn)的交易擁擠度回落至23年以來(lái)的低位，可以逢低布局。
7月金股組合：港股創(chuàng)新藥50ETF（策略）、東鵬飲料（白酒飲料）、瑞芯微（電子）、石英股份（建材&化工）、榮信文化（傳媒）、華菱鋼鐵（鋼鐵）、零跑汽車（汽車）、英維克（通信）、華榮股份（機(jī)械）、燕京啤酒（食品）、吉祥航空（交運(yùn)）、中國(guó)平安（非銀）、長(zhǎng)春高新（醫(yī)藥）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，政策力度不及預(yù)期
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