>> 東北證券-長和(0001.HK)多元業(yè)務(wù)全球布局，資源配置穩(wěn)中求變-250625
| 上傳日期： |
2025/6/26 |
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| 6555KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
岳挺,廖浩祥 |
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業(yè)務(wù)多元，布局全球。公司由李嘉誠創(chuàng)始于1950年，于1972年在香港上市，現(xiàn)為大型跨國綜合企業(yè)，經(jīng)營四項核心業(yè)務(wù)：港口及相關(guān)服務(wù)、零售、基建與電訊。2024年營收及歸母凈利潤分別為2,814、171億港元，基本基準(zhǔn)下EBIT地區(qū)構(gòu)成：歐洲占比最高為49%，其次為亞洲、澳洲及其他占比28%，此外中國占比3%。
基建業(yè)務(wù)，穩(wěn)健增長。2024年，公司基建EBIT占比33%，位列第一，包括于長江基建集團(tuán)（1038.HK）的76.57%股權(quán)及與其共同擁有六項基建資產(chǎn)之權(quán)益。長江基建是全球最大環(huán)球基建集團(tuán)之一，主要利潤來源為受規(guī)管業(yè)務(wù)，電力及其他受規(guī)管業(yè)務(wù)利潤占比分別為32%、24%，業(yè)績及現(xiàn)金流穩(wěn)定性較高，并有望隨政府準(zhǔn)許回報率重置持續(xù)提升。
零售業(yè)務(wù)，區(qū)域分化。2024年，公司零售EBIT占比24%，僅次于基建，由屈臣氏集團(tuán)旗下公司組成。西歐、東歐、亞洲、中國H&B（保健與美容）EBITDA分別占比56%、20%、22%、3%，2016-2024年前三者EBIT年復(fù)合增速分別為7.16%、6.98%、8.02%，而中國H&B及其他零售業(yè)務(wù)的EBIT近年來則持續(xù)走低，2024年分別為虧損1.04、4.08億港元。
港口業(yè)務(wù)，影響較大。2024年，公司港口及相關(guān)服務(wù)EBIT占比22%，同比增速24%，是拉動公司增長的重要引擎之一。該部門包括集團(tuán)于和記港口集團(tuán)旗下公司之80%權(quán)益及于和記港口信托之30.07%權(quán)益，公司擬出售前者，而后者占港口部門EBIT比重不足6%。因此，若交易完成，港口業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)將大幅降低。
電訊業(yè)務(wù)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2024年，電訊部門EBIT占公司比重6.4%，同比增長54%，觸底回升。2025年5月31日，公司全資所屬3英國與沃達(dá)豐在英國的電信業(yè)務(wù)完成合并，公司持股比例49%，未來不排除剩余電訊業(yè)務(wù)分拆上市可能性。
其他業(yè)務(wù)，構(gòu)成復(fù)雜。2024年，財務(wù)及投資與其他部門EBIT占比13%，歷史盈利波動較大，部分原因?yàn)闃I(yè)務(wù)重分類，如2021年赫斯基及2024年和記電訊亞洲等，目前業(yè)務(wù)范圍設(shè)計能源、電訊、醫(yī)藥、傳媒等。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤215/227/240億港元，每股收益5.61/5.94/6.26港元，市盈率8.70/8.23/7.80倍，市凈率0.34/0.34/0.33倍，當(dāng)前股息率（TTM）4.5%。雖然公司業(yè)務(wù)整體較為穩(wěn)健、市凈率較低、股息率較高，但考慮到港口及電訊分拆存在較大不確定性、經(jīng)營性及非經(jīng)營性影響因素較多，給予“中性”評級。
風(fēng)險提示：港口交易具有不確定性，宏觀經(jīng)濟(jì)下行，英鎊及歐元貶值，美債利率抬升，派息政策，治理風(fēng)險，估值模型和業(yè)績預(yù)測不及預(yù)期等。
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