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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司主站增長(zhǎng)穩(wěn)健，戰(zhàn)略上全面擁抱AI，已推出AI購(gòu)物管家“張大媽”、海納MCPServer，有望成為智能體時(shí)代消費(fèi)領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施和底層電商入口。
　　投資要點(diǎn)：
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.62元、0.76元和0.99元，結(jié)合PE和PS兩種估值方法對(duì)公司進(jìn)行估值，最終給予公司目標(biāo)價(jià)43.40元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　以AI技術(shù)為驅(qū)動(dòng)，全域布局消費(fèi)產(chǎn)業(yè)。公司于2011年成立于北京，以“什么值得買”作為互聯(lián)網(wǎng)主站。2019年公司登陸深交所上市，并通過(guò)成立“日晟星羅”、“有助”等子公司，把握新渠道，新流量，為客戶提供品效合一的營(yíng)銷服務(wù)。2023年公司將AIGC作為重點(diǎn)戰(zhàn)略項(xiàng)目并取得大量成果，助力主站平臺(tái)降本提效，2024年2月上線的自研Agent，探索打造未來(lái)電商新模式。
　　“什么值得買”：用戶數(shù)和GMV穩(wěn)健增長(zhǎng)，AI助力平臺(tái)提質(zhì)增效。2024年“什么值得買”月活平均3967.81萬(wàn)人，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2024年內(nèi)平臺(tái)內(nèi)容發(fā)布量達(dá)到了3404.19萬(wàn)，同比提升了19.31%，其中AIDC內(nèi)容占比達(dá)到44%，顯著降低內(nèi)容發(fā)布的成本。2025年，公司在全面AI的戰(zhàn)略框架下，對(duì)原版APP進(jìn)行迭代升級(jí)，推出了“什么值得買GEN2”新版本，該版本以“興趣”為核心，使用AIUC引擎對(duì)值得買消費(fèi)大模型收集的全網(wǎng)消費(fèi)內(nèi)容進(jìn)行質(zhì)量評(píng)分，公司內(nèi)容分發(fā)邏輯有望實(shí)現(xiàn)從“好價(jià)”到“好物”的突破。25年5月，公司發(fā)布AI購(gòu)物管家“張大媽”，探索AI時(shí)代全新購(gòu)物體驗(yàn)，此外公司建設(shè)的海納MCPServer，有望成為智能體時(shí)代消費(fèi)領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施和底層電商入口。
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)：前瞻布局新渠道、新流量，把握新消費(fèi)紅利。近年來(lái)公司積極把握抖音、小紅書、微信小店等新渠道、新消費(fèi)紅利，多元化賦能商家。公司“星羅”和“有助”等子公司，將內(nèi)容能力應(yīng)用于代運(yùn)營(yíng)服務(wù)，持續(xù)優(yōu)化內(nèi)容的帶貨能力。子公司“萬(wàn)象映生”前瞻布局微信生態(tài)，提供包括私域化運(yùn)營(yíng)，視頻號(hào)代運(yùn)營(yíng)等全鏈路解決方案。子公司聚值傳媒已全面覆蓋小紅書等各大社交平臺(tái)，以內(nèi)容種草為核心，致力于為品牌提供一站式整合內(nèi)容營(yíng)銷。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1）宏觀經(jīng)濟(jì)不確定，公司主站用戶商業(yè)化能力下降；2）互聯(lián)網(wǎng)及電商行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)；3）公司AI應(yīng)用落地不及預(yù)期。