>> 國泰海通證券-金屬，采礦，制品／原材料行業(yè)2025年第一季度海外鋰礦經(jīng)營情況更新：降本大趨勢，供給分化新平衡-250625
| 上傳日期： |
2025/6/25 |
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| 1814KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于嘉懿,寧紫微 |
| 下載權限： |
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本報告導讀：
2025年第一季度海外鋰市場在持續(xù)價格壓力下仍保持供應韌性。澳礦擴產(chǎn)放緩，南美主要鹽湖憑借成本優(yōu)勢運營穩(wěn)健。下跌鋰價對上游供給的負反饋初步顯現(xiàn)。
投資要點：
投資建議：2025年第一季度鋰礦價格保持相對穩(wěn)定，上游礦企仍瓜分了較多產(chǎn)業(yè)鏈利潤。資源端的降本舉措以及其在之前行業(yè)上行周期內(nèi)積累的利潤令行業(yè)供應表現(xiàn)出強彈性，出清難度較上一輪周期增加。我們認為，未來值得關注具備顯著成本優(yōu)勢、運營穩(wěn)健、有能力在周期底部維持或擴大市場份額的龍頭企業(yè)。我們認為，在現(xiàn)有行業(yè)格局下，若鋰價較大幅度反彈則可能觸發(fā)澳礦停產(chǎn)產(chǎn)能復產(chǎn)（如Finniss），打破供給出清節(jié)奏；且美聯(lián)儲降息延遲或加劇鹽湖項目融資缺口（HMW縮產(chǎn)案例印證資本敏感度）。但隨著電池半固態(tài)/固態(tài)技術的進步升級與市場對高性能電池日益增長的需求，我們?nèi)钥春瞄L周期碳酸鋰價格的反轉(zhuǎn)。我們認為鋰市場或仍需經(jīng)歷1-2年的較長磨底后走向平衡，磨底期間擁有優(yōu)質(zhì)資源及低杠桿企業(yè)有望脫穎而出。受益標的：雅保（ALB.N）、智利礦業(yè)化工（SQM.N）。
澳洲鋰礦：減產(chǎn)落地，成本上行擠壓利潤空間。2025年第一季度，我們跟蹤的澳洲樣本鋰礦合計生產(chǎn)鋰輝石精礦約73.2萬噸，環(huán)比下降約9%。澳洲鋰礦多數(shù)采取減產(chǎn)或放緩擴產(chǎn)的策略以應對高企的成本和低迷的售價，導致整體產(chǎn)量環(huán)比顯著下滑；其中，Greenbushes為應對市場變化主動減產(chǎn)13%；PLS因Ngungaju工廠停產(chǎn)維護及P1000項目調(diào)試，產(chǎn)量環(huán)比劇減34%。迫于價格下行壓力，礦商整體降本動作積極，樣本礦山平均FOB成本環(huán)比下降10%至418美元/噸。售價方面，平均實現(xiàn)價格環(huán)比回升4.75%至833美元/噸，成本與售價的剪刀差在本季度略有走闊，生產(chǎn)商利潤壓力有所緩解。
南美鹽湖：運營穩(wěn)健，成本優(yōu)勢凸顯。與澳洲的策略性收縮不同，南美主要鹽湖企業(yè)憑借其成本優(yōu)勢展現(xiàn)出更強的運營韌性。2025年一季度SQM實現(xiàn)了公司歷史上最高的第一季度銷量，達到5.5萬噸LCE，顯示出優(yōu)質(zhì)資源的穩(wěn)健運營能力。Lithium Argentina旗下的CO鹽湖運營按預期進行，2025年第一季度碳酸鋰產(chǎn)量同比提升60%至7200噸。南美鹽湖憑借其顯著低于硬巖鋰項目的成本結構，在當前市場中仍能保持可觀的盈利能力與現(xiàn)金流。
供需格局：供給彈性凸顯，庫存拐點仍待觀察。本季度海外主要鋰礦產(chǎn)量縮減，銷售端受礦石品位下降、極端天氣導致物流受阻、終端采購低迷等因素出貨受到抑制，但第一季度仍表現(xiàn)為凈去庫。短期供給過剩的局面尚未根本扭轉(zhuǎn)，供給彈性下庫存消化仍需時間。我們預計，隨著下游需求在2025年第三季度金九銀十有望季節(jié)性回暖，以及供給端減產(chǎn)效應的持續(xù)體現(xiàn)，整體庫存水平有望在下半年開始去化，或?qū)︿噧r形成更堅實的支撐。
風險提示：新能源汽車增速不及預期；地緣政策風險；鋰礦企業(yè)融資及資金壓力。
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