>> 廣發(fā)證券-交通銀行(601328)零售轉(zhuǎn)型提速，定增落地夯實資本根基-250625
| 上傳日期： |
2025/6/26 |
大小： |
6352KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,林虎 |
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定增落地，估值有望繼續(xù)提升。25年6月特別國債資本補充計劃落地，測算交通銀行核心一級資本充足率明顯提升1.3PCT至11.52%。短期來看，資本充足率的提升有利于分紅比例保持高位，考慮到定增溢價率與攤薄水平基本相當(dāng)，高股息價值有望長期保持，在經(jīng)濟筑底時期對估值形成一定支撐。長期來看，考慮到財政加快發(fā)力，經(jīng)濟逐步企穩(wěn)，規(guī)模增長提速、零售轉(zhuǎn)型加速帶動ROE回升，估值有望繼續(xù)提升。
依托長三角區(qū)域優(yōu)勢，以財富管理特色為核心，輔以科技賦能持續(xù)發(fā)力，競爭優(yōu)勢有望持續(xù)加強。公司深耕長三角區(qū)域，24年長三角區(qū)域貸款、存款余額均占全行28%以上，貢獻超35%的營收和利潤，占比均處于國有大行首位，區(qū)域經(jīng)濟活力與政策紅利持續(xù)賦能業(yè)務(wù)增長。自2008年開始始終將財富管理作為核心特色打造，依托全牌照綜合化經(jīng)營優(yōu)勢，中收占比領(lǐng)先行業(yè)，借助長三角區(qū)域紅利，打造私行優(yōu)勢，24年私行AUM/零售AUM比重為23.6%，位居國有大行首位?？萍纪度腩I(lǐng)先同業(yè)，隨著科技投入迎來產(chǎn)出階段，24年成本收入比顯著改善。24年金融科技投入占營收比重4.4%，科技人員占比9.4%，高于其他國有大行；24年成本收入比顯著改善，低于四大行平均4bp。
零售轉(zhuǎn)型提速，盈利能力與同業(yè)差距顯著收窄。25Q1 ROA、ROE與四大行平均差值較24A末分別收窄10bp、108bp。拆分看，差距收斂主要源于負債成本大幅改善，25Q1公司利息支出/總資產(chǎn)環(huán)比24A末下降23bp。展望未來，隨著定增落地，多重積極因素有望驅(qū)動ROE回升至較好水平：（1）規(guī)模擴張?zhí)崴?，近年受到資本制約，公司資產(chǎn)增速明顯低于同業(yè)平均，隨著定增落地，資本約束打開，疊加政策將針對內(nèi)需刺激進一步發(fā)力，規(guī)模擴張有望明顯提速。（2）息差降幅有望邊際趨緩。資產(chǎn)端，隨著零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略不斷深化，收益率降幅有望收窄；負債端，公司聚焦結(jié)算資金留存、大力拓展低成本存款，隨著高息存款到期，負債成本有望持續(xù)改善。（3）中收增速有望邊際改善，政策影響消退，財富管理優(yōu)勢有望釋放，跨境資金回流也有望帶動結(jié)算性中收增長。（4）成本管控增效，金融科技或驅(qū)動成本收入比進一步改善。但仍須密切關(guān)注其他非息對業(yè)績擾動，以及零售轉(zhuǎn)型加速下資產(chǎn)質(zhì)量波動。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計交通銀行25/26年歸母凈利潤增速分別為0.23%/0.63%，EPS分別為0.98/0.99元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)25/26年P(guān)E分別為8.35X/8.29X，對應(yīng)25/26年P(guān)B分別為0.63X/0.59X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，給予24年0.75倍PB估值，對應(yīng)公司合理價值9.79元/股，按照當(dāng)前AH溢價比例，H股合理價值9.00港幣/股，均給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；財政政策力度不及預(yù)期；利率波動超預(yù)期；國際經(jīng)濟及金融風(fēng)險超預(yù)期
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