>> 國海證券-萬馬科技(300698)公司點(diǎn)評(píng)：智能網(wǎng)聯(lián)“連接服務(wù)”領(lǐng)軍，迎Robotaxi產(chǎn)業(yè)浪潮-250625
| 上傳日期： |
2025/6/25 |
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來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉熹 |
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事件:
2025年6月23日，特斯拉自動(dòng)駕駛出租車Robotaxi在德克薩斯州奧斯汀正式登場(chǎng)。
投資要點(diǎn):
受益于車聯(lián)網(wǎng)及通信業(yè)務(wù)同比高增，公司2025Q1業(yè)績向好
2024年，公司營收5.61億元，YoY+7.72%；歸母凈利潤4130.75萬元，YoY-35.92%，主要受項(xiàng)目實(shí)施周期及業(yè)務(wù)拓展投入等因素影響。2024年公司車聯(lián)網(wǎng)/機(jī)柜、機(jī)箱類產(chǎn)品/工業(yè)控制類產(chǎn)品/醫(yī)療信息化產(chǎn)品/其他產(chǎn)品收入分別為2.55/1.77/0.49/0.38/0.42億元，YoY+43.56%/+6.97%/+76.3%/-9.85%/-61.2%。得益于車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)以及通信業(yè)務(wù)收入同比高增，公司2025Q1業(yè)績向好，單季度收入YoY+78.24%；歸母凈利潤YoY+237.89%
公司當(dāng)前已積累了大量優(yōu)質(zhì)的客戶資源并建立長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作配套關(guān)系。1）國內(nèi)車聯(lián)網(wǎng)、智駕業(yè)務(wù)的下游客戶包括吉利、理想、上汽、東風(fēng)、嵐圖、智己、高合等；同時(shí)伴隨車企出海公司已為吉利提供車輛出海聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，另有海外定點(diǎn)客戶東風(fēng)柳汽、東風(fēng)汽車、上汽、領(lǐng)克、銀河等。2）通信類產(chǎn)品廣泛用于IDC機(jī)房、云平臺(tái)建設(shè)、通訊網(wǎng)絡(luò)、醫(yī)療領(lǐng)域、國家高鐵、軌道交通等領(lǐng)域，一直是電信、移動(dòng)、聯(lián)通、廣電、華數(shù)等行業(yè)的主要產(chǎn)品供應(yīng)商和戰(zhàn)略合作商。3）醫(yī)療信息化產(chǎn)品下游客戶為各大醫(yī)院，且在三甲醫(yī)院使用取得較好效果，達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平。
公司全面切入Robotaxi基礎(chǔ)設(shè)施，提供網(wǎng)絡(luò)覆蓋+數(shù)據(jù)及平臺(tái)能力
Robotaxi業(yè)務(wù)公司與客戶的合作主要集中于網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域。公司基于在車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)連接管理和通信網(wǎng)絡(luò)專業(yè)技術(shù)等方面的優(yōu)勢(shì)能力，為Robotaxi企業(yè)提供包含車端、網(wǎng)絡(luò)、邊緣和云端在內(nèi)的一體化綜合解決方案?；谠谲嚶?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)連接管理和通信網(wǎng)絡(luò)專業(yè)技術(shù)等方面的優(yōu)勢(shì)能力，公司推出“攬?！比蜍嚶?lián)ONESIM和“遨云”端到端全鏈路自動(dòng)駕駛數(shù)據(jù)閉環(huán)工具鏈。目前，公司是全球率先能同時(shí)支持SGP.02/22/32技術(shù)的第三方車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)企業(yè)。
1）“攬海”全球車聯(lián)ONESIM：優(yōu)咔科技聯(lián)合運(yùn)營商構(gòu)建5G專網(wǎng)和邊緣計(jì)算平臺(tái)，為Robotaxi提供低延時(shí)、低抖動(dòng)、高可靠的智算網(wǎng)絡(luò)支持，可滿足OTA、云端座艙、實(shí)時(shí)調(diào)度等場(chǎng)景的關(guān)鍵需求。截至2024年底，車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)連接總數(shù)已超過1,400萬，其中國內(nèi)連接數(shù)逾1,300萬，海外連接數(shù)逾100萬。
2）“遨云”平臺(tái)：整合英偉達(dá)H20集群與新一代大模型技術(shù)，全面打通數(shù)據(jù)采集、標(biāo)注、訓(xùn)練、迭代全流程。通過數(shù)據(jù)飛輪機(jī)制，將Robotaxi算法的迭代周期從原先的月級(jí)縮短至小時(shí)級(jí)。
公司Robotaxi業(yè)務(wù)主要包括產(chǎn)品License和運(yùn)維服務(wù)，因Robotaxi運(yùn)營所需的帶寬和可靠性要求比乘用車更高，因此其產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)值較傳統(tǒng)車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)將有顯著提升。2025年6月，全資子公司優(yōu)咔科技與國內(nèi)某頭部無人駕駛公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將在5G網(wǎng)絡(luò)、全球部署等領(lǐng)域展開深度協(xié)同。
Robotaxi迎商業(yè)化奇點(diǎn)，政策、產(chǎn)業(yè)、技術(shù)三重共振
政策端：2025年6月，求是網(wǎng)發(fā)表了《無人駕駛：駛向未來》的文章，我們認(rèn)為從政策層面，我國正積極推動(dòng)Robotaxi行業(yè)快速商業(yè)化、規(guī)模化發(fā)展。2024年12月《北京市自動(dòng)駕駛汽車條例》發(fā)布并將自2025年4月1日起施行，上海高級(jí)別自動(dòng)駕駛引領(lǐng)區(qū)數(shù)據(jù)采集車正式發(fā)車；2025年1月天津市首輛自動(dòng)駕駛旅游觀光巴士正式投入運(yùn)營；2025年3月《武漢市智能網(wǎng)聯(lián)汽車發(fā)展促進(jìn)條例》實(shí)施，支持自動(dòng)駕駛商業(yè)化試點(diǎn)和商業(yè)化運(yùn)營。2025年4月工信部發(fā)布《2025年汽車標(biāo)準(zhǔn)化工作要點(diǎn)》，提出加快自動(dòng)駕駛系統(tǒng)安全要求強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)的研制；2025年6月，廣州市印發(fā)《廣州市推動(dòng)智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃》，目標(biāo)到2027年L2（含）以上級(jí)別智能網(wǎng)聯(lián)汽車新車占比超90%。
產(chǎn)業(yè)端：2025年，哈啰宣布進(jìn)軍Robotaxi賽道，由哈啰、螞蟻集團(tuán)、寧德時(shí)代通過旗下投資主體共同發(fā)起成立的“上海造父智能科技有限公司”在上海注冊(cè)成立，專注于L4級(jí)自動(dòng)駕駛技術(shù)研發(fā)、安全應(yīng)用和商業(yè)化落地。6月23日馬斯克宣布特斯拉Robotaxi正式在得克薩斯奧斯汀的指定區(qū)域內(nèi)接單，首次內(nèi)測(cè)實(shí)現(xiàn)了13分鐘112單，累計(jì)行駛近500英里的成績。
技術(shù)側(cè)：阿里云推出面向自動(dòng)駕駛領(lǐng)域模型的訓(xùn)練、推理加速框架PAl-Turbox，該框架可提升感知、規(guī)劃控制乃至世界模型的訓(xùn)推效率，在多個(gè)行業(yè)模型的訓(xùn)練任務(wù)中，PAl-Turbox均可縮短50%的時(shí)間。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司全面切入Robotaxi核心基礎(chǔ)設(shè)施，后續(xù)有望持續(xù)受益Robotaxi商業(yè)化發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營收7.31/9.46/12.04億元，歸母凈利潤分別為0.94/1.44/1.79億元，EPS分別為0.70/1.08/1.34元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為75/49/39 X，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響下游需求，新技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，智能駕駛產(chǎn)業(yè)推進(jìn)不及預(yù)期，傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等。
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