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有限的H股流通量支持股價(jià)。三花智控H股今日首日上市，開盤下跌后逐步回升，最終表現(xiàn)基本持平（全日下跌0.1%）。重新審視發(fā)行結(jié)構(gòu)，三花H股發(fā)行價(jià)定在區(qū)間上限22.53港元，較其A股上一交易日收盤價(jià)折讓22%。H股目前占總股本的10%（若行使超額配售權(quán)則為11.3%），對(duì)應(yīng)市值約80億港元。17家基石投資者（包括施羅德、新加坡政府投資公司(GIC)、景林資產(chǎn)、泰康保險(xiǎn)等）認(rèn)購了本次H股發(fā)行規(guī)模的41%至47%，這意味著其自由流通股份市值約為50至60億港元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025/2026財(cái)年預(yù)測(cè)市盈率分別為23倍和20倍，而其A股交易市盈率分別為28倍和24倍。保薦人或已通過行使綠鞋期權(quán)啟動(dòng)了價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制。
　　香港市場(chǎng)高端制造企業(yè)稀缺。三花是中國(guó)最大的高端制造企業(yè)之一，在全球暖通空調(diào)(HVAC)和汽車熱管理系統(tǒng)(TMS)市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位。它也是在香港聯(lián)交所上市的少數(shù)高端制造企業(yè)之一，港股市場(chǎng)以下游OEM和初創(chuàng)企業(yè)為主。自2025年以來，A+H雙重上市變得更加普遍，許多A股高端制造企業(yè)正計(jì)劃在香港聯(lián)交所雙重上市。鑒于其領(lǐng)先的技術(shù)、全球化布局和穩(wěn)健的業(yè)績(jī)記錄，我們相信高端制造板塊將很快成為香港股市的一個(gè)重要板塊，并將獲得更多全球投資者的認(rèn)可青睞。
　　高端制造將日益受到全球投資者青睞。基于我們對(duì)高端制造行業(yè)前景、公司基本面以及該行業(yè)在港股稀缺性的判斷，我們首次覆蓋三花H股并給予優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。參考其他雙重上市可比公司后，我們把三花H股的目標(biāo)價(jià)定為26.50港元，相對(duì)于我們A股目標(biāo)價(jià)有15%折讓。