>> 中信建投-滴滴出行(DIDIY.US)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)筑牢基本盤，Robotaxi有望打開全新增長曲線-250626
| 上傳日期： |
2025/6/27 |
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| 5211KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
崔世峰,于伯韜 |
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核心觀點(diǎn)
滴滴作為中國共享出行市場的領(lǐng)導(dǎo)者，依托網(wǎng)約車、線上出租車、順風(fēng)車、代駕等多元業(yè)務(wù)構(gòu)建了一站式出行平臺，形成了強(qiáng)大的流量入口。面對穩(wěn)固的國內(nèi)網(wǎng)約車市場競爭優(yōu)勢，滴滴正加速全球化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，以拉美為核心增長引擎，積極打造融合“出行+外賣+金融科技”的超級App生態(tài)閉環(huán)。同時，滴滴持續(xù)深耕人工智能與自動駕駛領(lǐng)域，憑借全棧自研技術(shù)、硬件革新以及在共享出行領(lǐng)域積累的龐大用戶基礎(chǔ)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)壁壘，其Robotax i業(yè)務(wù)商業(yè)化正逐步落地，車隊有望在未來兩年顯著放量，成為公司未來重要的增長曲線。
標(biāo)題
滴滴：從本土獨(dú)角獸到全球移動出行生態(tài)締造者。滴滴作為國內(nèi)共享出行領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，以網(wǎng)約車、線上出租車、順風(fēng)車、代駕等多元業(yè)務(wù)構(gòu)建起一站式出行平臺，通過全鏈路服務(wù)形成強(qiáng)大的流量入口與出行樞紐。近年來，公司加速從國內(nèi)生態(tài)閉環(huán)向全球化布局的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，同時布局多年的自動駕駛業(yè)務(wù)商業(yè)化逐步落地，未來有望打造滴滴全新增長曲線。
國內(nèi)共享出行格局穩(wěn)固，Robotaxi即將迎來爆發(fā)式增長。國內(nèi)共享出行行業(yè)格局穩(wěn)定，下沉市場仍有較大發(fā)展空間，目前行業(yè)以自營模式為主體，盡管聚合模式市場份額近年來有所提升，但滴滴龍頭競爭優(yōu)勢依然顯著，在用戶、供給、品牌和技術(shù)上，通過飛輪效應(yīng)鞏固優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)長期的用戶、單量雙向提升。放眼全球，Uber在美國等國家憑借多元業(yè)務(wù)協(xié)同與自動駕駛布局拓展生態(tài)邊界，Grab以東南亞本土化超級應(yīng)用構(gòu)筑壁壘，滴滴則深耕拉美市場，并協(xié)同發(fā)展外賣及金融科技業(yè)務(wù)。此外，Robota xi作為智能駕駛的核心落地場景，憑借安全性高、費(fèi)率低等優(yōu)勢成為行業(yè)未來焦點(diǎn)，政策推動下，自動駕駛行業(yè)技術(shù)迭代與政策合規(guī)成為破局關(guān)鍵。滴滴自動駕駛車隊在2025-2026年有望放量，未來或?qū)⒊蔀镽obotaxi領(lǐng)域最強(qiáng)玩家之一。
網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)筑牢基本盤，自動駕駛有望打開全新增長曲線。滴滴憑借先發(fā)優(yōu)勢在國內(nèi)出行市場構(gòu)建起穩(wěn)固的雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)壁壘，通過“會員權(quán)益+服務(wù)保障”的組合拳深度綁定用戶，以“管理規(guī)范+技術(shù)精準(zhǔn)”的雙重驅(qū)動確保服務(wù)品質(zhì)，不僅塑造了難以撼動的用戶心智，更依托司機(jī)生態(tài)壁壘與權(quán)益體系強(qiáng)化供給端護(hù)城河。在此基礎(chǔ)上，滴滴進(jìn)一步發(fā)揮網(wǎng)約車主場優(yōu)勢，在海外加速構(gòu)建“出行+外賣+金融科技”的生態(tài)閉環(huán)，全力打造超級App，推動業(yè)務(wù)從單一出行服務(wù)向多元生活場景延伸。拉美市場將成為其重要增長引擎，滴滴聚焦出行與外賣領(lǐng)域，并通過出行服務(wù)打底、融合外賣與金融科技的生態(tài)協(xié)同策略實(shí)現(xiàn)錯位突圍。此外，滴滴持續(xù)深耕人工智能與自動駕駛領(lǐng)域，通過全棧自研技術(shù)與硬件革新，重塑Robotaxi商業(yè)化路徑，憑借多年來在傳統(tǒng)共享出行市場打造的用戶心智，滴滴有望在自動駕駛領(lǐng)域打造全新增長曲線。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計滴滴出行2025-2026年營業(yè)收入分別為2237.43億元和2444.24億元，同比增長8.2%和9.2%，其中中國出行業(yè)務(wù)Platform Sales分別為680億元和778億元，同比增長13.16%和14.51%，國際業(yè)務(wù)Platform Sales分別為126.99億元人民幣和147.00億元人民幣，同比增長34.64%和15.75%，中國出行業(yè)務(wù)GTV分別為3256億元和3549億元，同比增長8.02%和9.00%，國際業(yè)務(wù)GTV分別為1049億元人民幣和1259億元人民幣，同比增長15%和20%。預(yù)計2025-2026年公司經(jīng)調(diào)整EBITA分別為71.87億元和106.49億元，其中中國出行業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITA分別為119.91億元和142.91億元，國際業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITA分別為-18.04億元人民幣和-10.42億元人民幣。預(yù)計2025-2026年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為74.27億元和107.36億元，對應(yīng)凈利率3.3%和4.4%。
風(fēng)險提示：Robotaxi業(yè)務(wù)發(fā)展低預(yù)期，車型迭代進(jìn)度低預(yù)期，BOM成本下降低預(yù)期，車隊放量節(jié)奏低預(yù)期；國際外賣業(yè)務(wù)虧損超預(yù)期，國際業(yè)務(wù)減虧低預(yù)期；回港上市進(jìn)度低預(yù)期；國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇低預(yù)期，國內(nèi)單量增長低預(yù)期，AOV超預(yù)期下行；國際出行業(yè)務(wù)單量增長低預(yù)期，AOV超預(yù)期下行；國內(nèi)政策監(jiān)管風(fēng)險；海外政策監(jiān)管風(fēng)險；行業(yè)競爭加?。恍聵I(yè)務(wù)減虧不及預(yù)期；美聯(lián)儲降息進(jìn)程低預(yù)期，拖累中概股整體表現(xiàn)；中美關(guān)系發(fā)展的不確定性；人民幣匯率超預(yù)期貶值；其他匯兌損益影響；其他影響港股中概互聯(lián)網(wǎng)整體表現(xiàn)的海外風(fēng)險因素。
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