>> 銀河證券-2025年1-5月工業(yè)企業(yè)利潤分析：利潤開始承壓，關注政策接續(xù)-250627
| 上傳日期： |
2025/6/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪,鐵偉奧 |
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●6月27日國家統(tǒng)計局發(fā)布: 1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額27204.3億元，同比下降1.1% (前值1.4%) ;實現(xiàn)營業(yè)收入54.76萬億元，同比增長2.7% (前值3.2%)。3月利潤當月同比下降9.1% (前值3.0%)。工業(yè)企業(yè)利潤下降較為明顯，未來需要關注政策的續(xù)接。
●量、價、利潤率齊跌。從量、價、利潤率三要素模型來看，5月三要素均下滑，工業(yè)增加值在“三搶”效應下開年持續(xù)擴張，但5月起邊際下降0.3個百.分點至6.1%。一方面日內瓦談判在5月14日才正式生效，出口面臨了半個月的高關稅，同時談判也讓出口訂單不再急于補貨;另一方面兩新政策的效應也在逐步遞減。PPI降幅再度走闊也壓制利潤，5月PPI同比下降2.6%(前值-2.4%)，5月當時國際油價和煤炭等能源需求季節(jié)性下行拖累原油和黑色系價格，內卷式競爭也進一步壓低出廠價。利潤率同比。1-5月利潤率累計錄得4.97%，雖然環(huán)比增加0.1pct,但同比跌幅為0.22pct (前值_0.13pct)，同比跌幅持續(xù)擴大;不過分結構來看，制造業(yè)的利潤率是小幅上行的(本月4.25%，前值4.14%)，而拖累最大的為采礦業(yè)。
●庫存繼續(xù)磨底。1-5月產成品存貨6.65萬億元，增長3.5% (前值3.9%)，庫存增速連續(xù)下滑。PMI.上來看，5月產成品庫存和原材料庫存均下滑，不過采購量指數(shù)有所回升。前期“三搶”造成的生產前值讓企業(yè)在1-2月集中囤貨后就逐步縮減庫存規(guī)模。高頻數(shù)據(jù)上,主要鋼材品種庫存從5月平均下降12%,截止5月30日為932.8萬噸。
●周轉天數(shù)反映“反內卷”迫在眉睫。1-5月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.61元，同比增加0.24元;每百元營業(yè)收入中的費用為8.29元，同比減少0.14元。成本是工業(yè)企業(yè)在生產產品時候產生的，而費用是企業(yè)在日常運營中所產生的。因此單位費用的下降意味著企業(yè)精簡運營過程中的損耗，目前每百元營收費用連續(xù)5個月下滑,凸顯在需求不確定的情況下企業(yè)做出的改變，不過通過控制成本達到維持利潤目前來看效果已經不在明顯，價格回暖是維持企業(yè)利潤的最優(yōu)選擇。同時5月應收賬款平均回收期為.70.5天，同比增加4.1天;產成品存貨周轉天數(shù)為20.8天，同比增加0.1天。應收賬款和庫存周轉的進一步拉長也再次印證了經濟運行速率較慢，企業(yè)現(xiàn)金流存在較大壓力。
●裝備制造業(yè)和“兩新”行業(yè)利潤擴張，消費制造業(yè)表現(xiàn)低迷。1-5月，裝備制造業(yè)利潤同比增長7.2%,拉動全部規(guī)模以上工業(yè)利潤增長2.4個百分點。從行業(yè)看，裝備制造業(yè)的8個行業(yè)中，有7個行業(yè)利潤實現(xiàn)增長，其中，電子、電氣機械、通用設備等行業(yè)利潤增長超過兩位數(shù)，增速分別達11.9%、11.6%、10.6%?！皟尚隆闭咝掷m(xù)顯現(xiàn)。1-5月，在大規(guī)模設備更新相關政策帶動下，通用設備、專用設備行業(yè)利潤同比分別增長10.6%、7.1%,合計拉動規(guī)模以上工業(yè)利潤增長0.6個百分點。消費品以舊換新政策加力擴圍效果明顯，智能消費設備制造、其他家用電力器具制造、家用廚房電器具制造等行業(yè)利潤分別增長101.5%、31.2%、20.7%。不過下游消費品制造業(yè)利潤低迷，汽車制造利潤連續(xù)負增長，1-5月汽車利潤增速錄得-11.9%，降幅進一步擴大，也凸顯為何近期汽車行業(yè)各企業(yè)均響應“反內卷”。其他消費制造業(yè)方面，醫(yī)藥制造、紡織業(yè)、紡織服裝、食品制造、娛樂用品等均同比負增。
●展望未來，5月企業(yè)利潤反映了在“三搶”退坡后，工業(yè)企業(yè)利潤急劇下滑的情況。我們認為下一步主要觀察三個方面，一-是擴大內需是否有更多政策以及兩新政策的續(xù)接力度，6月26日發(fā)改委新聞發(fā)布會表示，下一步將抓緊推出加力實施設備更新貸款貼息政策，進一步降低經營主體設備更新融資成本;消費品以舊換新方面，按照既定工作安排,將在7月下達今年第三批消費品以舊換新資金。二是政策性金融工具的規(guī)模和投入方向，新型政策性金融工具已在“弦上”，一方面或對下半年基建和地產增速產生支撐，另一方面政策性金融工具或將重點投向科技創(chuàng)新、消費基礎設施、“兩新”和“兩重”等領域，也會對這些行業(yè)帶來利好。三是海外需求和地緣局勢,我們認為短期內地區(qū)局勢進一步升級的概率較小，對于我國外貿環(huán)境不是主要影響，重點需要關注中美貿易談判進展以及美聯(lián)儲降息信號。
映射到投資.上,短期經濟結構性的特征依舊明顯，新質生產力相關行業(yè)表現(xiàn)更好，政策支持的消費板塊也有明顯提振，尤其是“新消費”板塊在消費者行為進入“新常態(tài)”的情況下利好明顯。長期來看,全球地緣局勢的不確定性會更加凸顯我國的確定性，疊加新質生產力等高技術制造業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展,我們保持對于權益市場的樂觀看法，看好紅利+硬科技的啞鈴策略以及服務消費的空間;債券市場更多需要“以逸待勞”，等待三季度降息預期再次強化的時間窗口。
風險提示
1.國內政策時滯的風險
2.海外經濟衰退的風險
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