>> 光大證券-游戲行業(yè)跟蹤研究報(bào)告：25M5行業(yè)維持較高景氣度，展望暑期重點(diǎn)新品密集進(jìn)展-250627
| 上傳日期： |
2025/6/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
付天姿,趙越 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：25年6月20日，作為中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院戰(zhàn)略合作伙伴，伽馬數(shù)據(jù)公布25M5中國游戲產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模、中國自研游戲出海市場規(guī)模等跟蹤數(shù)據(jù)。
本土：中國游戲市場延續(xù)較高景氣度，新品貢獻(xiàn)有所增強(qiáng)。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，25M5中國游戲市場實(shí)際銷售收入達(dá)280.51億元，同比增長9.86%，環(huán)比增長2.56%。相比25Q1（同比+17.99%）及25M4（同比+21.93%）有所放緩，但仍保持較快增長。25M5重點(diǎn)新品上線節(jié)奏加快，市場驅(qū)動(dòng)因素由依賴長線產(chǎn)品商業(yè)化逐步轉(zhuǎn)向新品增量拉動(dòng)，新老產(chǎn)品協(xié)同支撐行業(yè)增長。
25M5中國移動(dòng)游戲市場實(shí)際銷售收入達(dá)211.77億元，同比增長11.96%。1）逐步開始有重點(diǎn)新品上線，多款月流水破千萬元。據(jù)七麥數(shù)據(jù)，騰訊《勝利女神：新的希望》上線首月即沖入iOS下載榜TOP30，iPhone游戲暢銷榜月均排名第35位。新游《英勇之地》位列伽馬數(shù)據(jù)25M5首月流水測(cè)算榜榜首，首月流水超億元。2）長線產(chǎn)品繼續(xù)通過IP聯(lián)動(dòng)與版本活動(dòng)保持市場熱度。《和平精英》SS33賽季上線新皮膚及活動(dòng)，于賽季更新當(dāng)日登頂iOS暢銷總榜。
25M5客戶端游戲市場實(shí)際銷售收入為58.19億元，同比增長1.58%。增長主要來源于新品與次新品的表現(xiàn)，《勝利女神：新的希望》和《三國志幻想大陸2：梟之歌》合計(jì)貢獻(xiàn)超億元，雙端互通產(chǎn)品有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。
暑期檔來臨，新品密度明顯提升，多款重點(diǎn)游戲開啟測(cè)試。25年暑期計(jì)劃上線的游戲數(shù)量超過30款，涵蓋SLG、戰(zhàn)術(shù)射擊、女性向等多個(gè)品類。代表產(chǎn)品包括：騰訊二次元MMO《最終幻想14：水晶世界》（6.19上線）、網(wǎng)易冰雪題材SLG《冰汽時(shí)代：最后的家園》（6.5上線）、以及瞄準(zhǔn)差異化賽道的創(chuàng)新新品，如沐瞳的哥特風(fēng)卡牌游戲《銀與緋》與騰訊主打沙盤塔防機(jī)制的《龍石戰(zhàn)爭》。多款游戲目前已進(jìn)入測(cè)試或預(yù)注冊(cè)階段，部分項(xiàng)目已確認(rèn)定檔。
出海：SLG+長線產(chǎn)品穩(wěn)定拉動(dòng)出海，自研游戲出海收入實(shí)現(xiàn)同環(huán)比正增長。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，25M5中國自主研發(fā)游戲海外市場實(shí)際銷售收入達(dá)15.77億美元，同比增長6.93%，環(huán)比增長1.50%。1）SLG仍為拉動(dòng)出海收入的核心品類，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。世紀(jì)華通推出的《Kingshot》表現(xiàn)亮眼，25M5收入環(huán)比翻倍，位列Sensor Tower 25M5中國手游海外收入增長榜榜首。
《Whiteout Survival》也延續(xù)穩(wěn)定表現(xiàn)，持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定增量。2）女性向及合成類新品崛起，出海結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步多元化。檸檬微趣《Gossip Harbor》以劇情驅(qū)動(dòng)的合成玩法持續(xù)增長；疊紙旗下《戀與深空》通過更新多個(gè)運(yùn)營活動(dòng)，帶動(dòng)游戲25M5海外收入環(huán)比增長24%，躋身Sensor Tower收入榜第10名。3）成熟期產(chǎn)品通過內(nèi)容更新實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健運(yùn)營。米哈游《Genshin Impact》（原神）在更新版本推動(dòng)下，25M5實(shí)現(xiàn)境外收入環(huán)比增長57%；騰訊《PUBGMobile》維持收入高位，持續(xù)為出海業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定支撐。
投資建議：我們認(rèn)為，游戲行業(yè)四條主要投資邏輯具備持續(xù)性，1）板塊維持較高景氣度，消費(fèi)情緒保持高位。2）頭部廠商產(chǎn)線整體聚焦端游等精品大作，中腰部垂類機(jī)會(huì)更多。3）25年暑期檔新品周期強(qiáng)勢(shì)，多款重點(diǎn)產(chǎn)品定檔或測(cè)試。4）細(xì)分賽道持續(xù)有創(chuàng)新性玩法產(chǎn)出，“搜打撤”、SLG、休閑及高品質(zhì)內(nèi)容向等具備較強(qiáng)吸量能力。維持互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)。推薦騰訊控股、網(wǎng)易-S、心動(dòng)公司、完美世界、吉比特，關(guān)注巨人網(wǎng)絡(luò)、愷英網(wǎng)絡(luò)、嗶哩嗶哩、金山軟件、IGG、友誼時(shí)光?？紤]：1）長青游戲費(fèi)用率低穩(wěn)定性強(qiáng)，有助大廠長期釋放利潤增量；2）中型廠商垂類機(jī)遇增多，買量成本可控，優(yōu)質(zhì)新品高密度上線或測(cè)試有望形成板塊效應(yīng)，關(guān)注上線節(jié)奏及持續(xù)運(yùn)營表現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：版號(hào)監(jiān)管政策變化；新品表現(xiàn)不及預(yù)期；海外市場不及預(yù)期。
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