>> 中泰證券-啟明星辰(002439)業(yè)績短期承壓但經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升，中移深度協(xié)同與AI浪潮促發(fā)展機遇-250628
| 上傳日期： |
2025/6/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
聞學臣,蘇儀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2024年度報告和2025年第一季度報告。2024年公司實現(xiàn)營收33.15億元，同比下降26.44%；歸母凈利潤-2.26億元，同比下降130.53%；扣非歸母凈利潤-1.32億元，同比下降127.98%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-3.15億元，凈流出同比收窄19.87%。2025年第一季度公司實現(xiàn)營收6.41億元，同比下降30.54%；歸母凈利潤160萬元，同比轉(zhuǎn)正；扣非歸母凈利潤-0.51億元，虧損同比擴大7.47%。
多因素致業(yè)績承壓。2024年公司營收同比下降26.44%。營收下滑主要受以下因素影響：1）部分公司優(yōu)勢行業(yè)受多重因素影響，安全預(yù)算下滑、部分項目延期，對公司營業(yè)收入產(chǎn)生一定影響；2）傳統(tǒng)合規(guī)類需求仍占據(jù)主導(dǎo)，但競爭激烈、增速乏力，數(shù)據(jù)類、平臺類、系統(tǒng)類、場景類、AI類項目需求尚在探索，總體需求量不足；3）公司正式成為中國移動實控的專責網(wǎng)信安全專業(yè)子公司，業(yè)務(wù)融合正在逐步走深向?qū)崳珔f(xié)同收入的量質(zhì)需要持續(xù)提升。2024年公司扣非歸母凈利潤同比下降127.98%。使得利潤下滑的主要因素包括：1）公司持續(xù)加大技術(shù)研發(fā)、人才培養(yǎng)投入，但新業(yè)務(wù)盈利尚需培育；2）公司投資的參股公司2024年內(nèi)估值的變化及部分參股公司上市后股價的波動，導(dǎo)致2024年公司的投資收益和公允價值變動收益較去年同期下降約3.52億元（稅后）。2025年第一季度公司營收同比下降30.54%，主要系下游客戶的需求仍未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，對公司營收形成一定影響。不過2025年第一季度公司歸母凈利潤同比轉(zhuǎn)正，主要系：1）25Q1公司毛利率有所增長；2）公司提質(zhì)增效，降低了冗余成本，25Q1公司三項期間費用合計較上年同期減少約15%；3）25Q1公司參股上市公司“航天軟件”和“永信至誠”等股價波動，當季確認的投資收益和公允價值變動收益有所增加。
公司提質(zhì)增效，夯實未來健康發(fā)展基礎(chǔ)。2024年公司整體毛利率為58.77%，同比提升1.01pcts，2025年第一季度公司整體毛利率為58.79%，同比提升7.98pcts，公司毛利率持續(xù)提升。2024年公司銷售/管理/研發(fā)費用分別為9.88/2.06/8.52億元，其中研發(fā)費用同比增長4.60%，公司致力于安全領(lǐng)域關(guān)鍵技術(shù)研究創(chuàng)新，持續(xù)加大研發(fā)投入。2024年公司的銷售/管理/研發(fā)費用率分別為29.79%/6.22%/25.70%，分別同比增長6.90pcts/1.94pcts/7.63pcts。2025年第一季度公司銷售/管理/研發(fā)費用分別為2.07/0.65/2.27億元，三費合計金額較上年同期減少約15%，公司提質(zhì)增效，降低了冗余成本，同時現(xiàn)金儲備充足，奠定了公司未來健康發(fā)展的堅實基礎(chǔ)。
積極布局戰(zhàn)略創(chuàng)新方向，持續(xù)深化與中國移動的協(xié)同創(chuàng)新。公司在積極優(yōu)化費用結(jié)構(gòu)的同時，堅持科技自主創(chuàng)新，公司大力跟進中國移動“BASIC6”科創(chuàng)計劃，持續(xù)深化與中國移動的協(xié)同創(chuàng)新：1）構(gòu)建領(lǐng)先的人工智能賦能安全技術(shù)框架體系；2）持續(xù)發(fā)揮自主創(chuàng)新安全技術(shù)的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢；3）持續(xù)推動云安全業(yè)務(wù)升級；4）持續(xù)推動安全在“車路云一體化、低空經(jīng)濟、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、視聯(lián)網(wǎng)”等新應(yīng)用場景的融合創(chuàng)新；5）持續(xù)深化實施“數(shù)據(jù)綠洲”戰(zhàn)略。啟明星辰作為中國移動專責網(wǎng)信安全專業(yè)子公司，堅定落實中國移動“BASIC6”科創(chuàng)計劃，支撐中國移動構(gòu)建云網(wǎng)數(shù)智安深度融合的網(wǎng)信安全能力體系。
盈利預(yù)測與投資建議：受宏觀環(huán)境影響，當前網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)下游整體支出力度仍較為低迷，但25Q1我們看到公司在收入端承壓的背景下，持續(xù)優(yōu)化提升經(jīng)營效率，有效實現(xiàn)降本增效，因此我們調(diào)整2025-2026年盈利預(yù)測，并新增2027年盈利預(yù)測。我們預(yù)測公司2025-2027年營收分別為34.13/36.00/40.74億元（2025-2026年前預(yù)測值為61.56/72.56億元），歸母凈利潤分別為0.81/1.11/2.74億元（2025-2026年前預(yù)測值為9.84/12.22億元）。公司雖短期業(yè)績承壓，但經(jīng)營效率持續(xù)提升，同時隨著與中國移動協(xié)同深入，公司市場競爭力有望得以進一步鞏固與提升。不過考慮到當前公司估值水平短期較高，我們下調(diào)公司評級，給予公司“增持”評級。
風險提示：經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期風險，運營商風險，技術(shù)更迭風險，業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，銷售季節(jié)性風險，信息安全行業(yè)競爭加劇，政策風險等。
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