>> 興業(yè)證券-2025年二季度委員會例會點(diǎn)評：匯率和物價表述變化的表象與實(shí)際-250628
| 上傳日期： |
2025/6/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
段超,于長馨 |
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投資要點(diǎn)：
6月27日，央行發(fā)布2025年二季度貨幣政策委員會例會通稿，通稿顯示例會已經(jīng)于6月23日召開。我們梳理要點(diǎn)如下：
整體而言，本次例會通稿邊際變化不多，最明顯的邊際變化在于放松了對匯率的表態(tài)，以及在經(jīng)濟(jì)形勢的部分新增了關(guān)注物價持續(xù)低位運(yùn)行；而前者可能是對二季度以來人民幣貶值壓力明顯緩解的滯后表態(tài)，后者可能是2025年一季度貨幣政策執(zhí)行報告央行關(guān)注低價的延續(xù)。
匯率：刪除兩個“堅決”，弱化一個“堅決”，表述邊際轉(zhuǎn)松；但這對貨幣寬松的指示意義可能不強(qiáng)，更可能是4月下旬以來人民幣貶值壓力緩解的滯后回應(yīng)。本季度例會對匯率的表述變?yōu)椤霸鰪?qiáng)外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期，防范匯率超調(diào)風(fēng)險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，此前的三個“堅決”——“堅決對市場順周期行為進(jìn)行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”——當(dāng)中前兩個已經(jīng)刪除，而最后一個雖然保留也有所弱化，刪除了“堅決”二字。值得注意的是，匯率表述邊際轉(zhuǎn)松對央行寬松的指示意義可能不強(qiáng)，因?yàn)?月下旬以來，人民幣貶值壓力已經(jīng)逐漸緩解，逆周期因子自底部持續(xù)回升，本次例會表述上的變化更像是對此的滯后自然回應(yīng)。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢：新增““物價持續(xù)低位運(yùn)行”，這可能是央行在《2025年一季度貨幣政策執(zhí)行報告》當(dāng)中強(qiáng)調(diào)“管低價”的延續(xù)。本季度例會在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的部分新增“物價持續(xù)低位運(yùn)行”，而此前5月9日，央行就曾在一季度貨幣政策執(zhí)行報告當(dāng)中辟專欄闡釋物價變化，表示“近年來，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)供強(qiáng)需弱的矛盾持續(xù)存在，主要價格指標(biāo)低位運(yùn)行，物價受關(guān)注度進(jìn)一步上升”，并表示“價格調(diào)控思路上，也要從以前的管高價轉(zhuǎn)向管低價，從支持規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，從防壟斷轉(zhuǎn)向防無序競爭”。此次例會當(dāng)中新增關(guān)注物價可能是對高層持續(xù)強(qiáng)調(diào)“反內(nèi)卷”的呼應(yīng)，也是先前貨幣政策思路的延續(xù)，央行后續(xù)可能仍然保持“管低價”的定力。
在5月降準(zhǔn)降息已經(jīng)落地的背景下，政策思路的部分刪除“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”并非邊際變化，只是與25Q1貨幣政策執(zhí)行報告保持了一致。本次例會通稿在下一階段政策思路的部分刪除了“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”的表態(tài)，改為“靈活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏”，不過這并非邊際變化。4月政治局會議的表態(tài)已經(jīng)是“適時降準(zhǔn)降息”，而5月9日發(fā)布一季度貨幣政策執(zhí)行報告時，降準(zhǔn)降息已經(jīng)落地，在貨政報告當(dāng)中已經(jīng)沒有再提及“擇機(jī)/適時降準(zhǔn)降息”，此次例會通稿也是如此。向三季度來看，對等關(guān)稅緩沖期到期，外部不確定性可能仍然較高，疊加美聯(lián)儲降息的觀察窗口可能在7-9月，國內(nèi)央行可能也會觀望，相機(jī)抉擇。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外財政政策、貨幣政策不確定性，對政策理解不到位。
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