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1.國(guó)內(nèi)調(diào)味品賽道處于規(guī)模擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)升級(jí)階段。從市場(chǎng)空間來(lái)看，以收入計(jì)，預(yù)計(jì)2029年國(guó)內(nèi)調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模有望增長(zhǎng)至6,998億元，對(duì)應(yīng)2024-2029年CAGR約為7.0%，增速較快。細(xì)分品類中，基礎(chǔ)調(diào)味料長(zhǎng)期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，復(fù)合調(diào)味料增速較快。預(yù)計(jì)2029年國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)/復(fù)合調(diào)味料市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至4,759億元/2,239億元，對(duì)應(yīng)2024-2029年CAGR約為5.1%/11%。國(guó)內(nèi)調(diào)味品行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)因素主要包括：1）人均消費(fèi)提升空間顯著；2）下沉市場(chǎng)消費(fèi)潛力較強(qiáng)；3）餐飲行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇及餐飲連鎖化率的提高；4）健康化、便捷化的消費(fèi)趨勢(shì)。
　　2.以海天味業(yè)為例，調(diào)味品全國(guó)性龍頭地位穩(wěn)固，核心壁壘穩(wěn)固，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。從市占率來(lái)看，以銷量計(jì)，海天味業(yè)已連續(xù)28年蟬聯(lián)中國(guó)最大調(diào)味品企業(yè)。以收入計(jì)，2024年海天味業(yè)以1.1%的市占率位列全球調(diào)味品市場(chǎng)第五，以4.8%的市占率穩(wěn)居國(guó)內(nèi)調(diào)味品市場(chǎng)第一。從核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看，其在品牌、渠道、生產(chǎn)成本等方面優(yōu)勢(shì)顯著，有望長(zhǎng)期保持行業(yè)領(lǐng)先。
　　3.港股調(diào)味品行業(yè)估值較A股更低。按照2025年6月24日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，A股液態(tài)調(diào)味品公司中，中炬高新（600872.SH）/千禾味業(yè)（603027.SH）/恒順醋業(yè)（600305.SH）對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E分別為16.2/20.9/49.6；估值平均數(shù)約為28.9，港股海天味業(yè)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為27.8。固態(tài)調(diào)味品公司中，味精龍二A股梅花生物對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為9.0，龍一港股阜豐集團(tuán)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為6.3。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲需求復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格上漲，食品安全問(wèn)題。