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投資要點(diǎn)：
　　多地陸續(xù)對(duì)外公布2025年省級(jí)預(yù)算調(diào)整方案，“解決拖欠企業(yè)賬款”成為今年新增專項(xiàng)債用途的單列項(xiàng)目，建筑央國企應(yīng)收賬款主要來源為地方政府或者城投平臺(tái)公司，回款有望加速。
　　2025年新增專項(xiàng)債規(guī)模為4.4萬億元，較2024年增加5000億元，從資金用途來看，2025年新增專項(xiàng)債主要用于項(xiàng)目建設(shè)、補(bǔ)充政府性基金財(cái)力、解決拖欠企業(yè)賬款等。其中，“解決拖欠企業(yè)賬款”為今年的單列項(xiàng)目，凸顯出這一工作的重要性。
　　2025年年中地方政府陸續(xù)公布的2025年省級(jí)預(yù)算調(diào)整方案，“解決拖欠企業(yè)賬款”開始落地實(shí)施，例如2025年5月29日湖南省級(jí)預(yù)算調(diào)整方案中，新增專項(xiàng)債用于解決拖欠企業(yè)賬款的額度為200億元，占全省的新增專項(xiàng)債額度的13.7%，而用于項(xiàng)目建設(shè)的新增專項(xiàng)債額度僅為58.0%。2025年6月16日，云南省人大對(duì)外公布了云南省本級(jí)預(yù)算調(diào)整方案的審查結(jié)果報(bào)告，2025年，財(cái)政部下達(dá)云南省新增專項(xiàng)債務(wù)額度955億元，包含用于項(xiàng)目建設(shè)的230億元、用于解決地方政府拖欠企業(yè)賬款的356億元、用于補(bǔ)充政府性基金財(cái)力的369億元。
　　我們認(rèn)為，2025年新增專項(xiàng)債中，8000億元用于化解地方政府隱性債，此次多地年中預(yù)算調(diào)整，進(jìn)一步把新增專項(xiàng)債用途拓展至“解決拖欠企業(yè)賬款”，而建筑央國企作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主力軍，對(duì)應(yīng)的業(yè)主以地方政府或者城投平臺(tái)公司為主，2024年受地方政府財(cái)政偏緊影響，回款有所承壓，而2025年隨著化債持續(xù)推進(jìn)，以及此次新增專項(xiàng)債進(jìn)一步用于償還企業(yè)欠款，建筑央國企有望回款節(jié)奏加快，從而改善公司的現(xiàn)金流，經(jīng)營質(zhì)量逐步改善，分紅率更加有保障。當(dāng)前建筑央企估值處于低位，以中國建筑為代表的股息率較高的公司，具有紅利與防御特征，建議重視投資機(jī)會(huì)。
　　行情跟蹤：2025年6月16日-6月20日建筑工程板塊（SW）下跌2.24%，全部A股指數(shù)下跌1.07%，建筑工程板塊相對(duì)于全部A股的超額收益為-1.17pct。截至2025/06/20，SW建筑裝飾板塊PE（TTM）為10.46，所處歷史分位數(shù)為23.77%；PB為0.71，所處歷史分位數(shù)為1.65%。
　　融資數(shù)據(jù)跟蹤：2025年6月16日-6月20日新增專項(xiàng)債424.77億元。截至2025年6月20日，2025年新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行額16904.12億元，占全年計(jì)劃新增專項(xiàng)債額度38.42%。2025年5月新增專項(xiàng)債4431.74億元，當(dāng)月新增發(fā)行金額同比增長1.1%，2025年1-5月累計(jì)新增發(fā)行金額16336億元，同比增長40.7%。
　　投資數(shù)據(jù)跟蹤：1-5月固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)情況：固定資產(chǎn)投資完成額191947億元，同比增長3.7%，增速同比下降0.3pct，環(huán)比下降0.3pct。細(xì)分來看，基建投資完成額（不含電力）64557億元，同比增長5.6%，增速同比下降0.1pct，環(huán)比下降0.2pct。基建投資完成額（全口徑）85160億元，同比增長10.4%，增速同比增長3.7pct，環(huán)比下降0.4pct。
　　投資策略：
　　2025年以來，基建投資保持韌性，但是內(nèi)部結(jié)構(gòu)出現(xiàn)一定程度分化，以水利、電力等為代表的中央政策支持的細(xì)分行業(yè)保持高景氣度，而市政、公共設(shè)施等地方政府主導(dǎo)的基建受困于地方政府財(cái)政偏緊，投資完成額出現(xiàn)一定幅度下滑。企業(yè)端，建筑行業(yè)新簽合同、收入和利潤均不同程度承壓，但是仍存在一些經(jīng)營穩(wěn)健、分紅率穩(wěn)步提升的建筑央國企以及細(xì)分賽道龍頭經(jīng)營持續(xù)向好，因此我們建議沿著高股息建筑央國企、細(xì)分賽道龍頭兩條主線進(jìn)行布局。
　　主線一：基建投資結(jié)構(gòu)性變化，布局高股息央國企
　　2025年下半年，政策與資金共振，基建投資韌性足，龍頭央國企經(jīng)營質(zhì)量有望逐步改善，同時(shí)市值管理政策推動(dòng)下，分紅率穩(wěn)步提升，估值處于歷史低位，股息率具有較高性價(jià)比，看多高股息建筑央國企投資機(jī)會(huì)。推薦業(yè)績預(yù)期改善，估值仍處低位，國企改革有望催動(dòng)估值中樞上移、市值管理動(dòng)力足并兼具高股息特征的建筑央企【【中國建筑】、【中國交建】；“一帶一路”沿線國家項(xiàng)目需求持續(xù)釋放，國際工程央企海外訂單占比提升明顯、業(yè)績穩(wěn)健增長，高分紅率保障性好，推薦海外訂單占比快速提升、盈利能力改善明顯，未來三年股東回報(bào)計(jì)劃分紅率不低于40%的國際工程龍頭【【中材國際】、【【中鋼國際】；當(dāng)前基建投資呈現(xiàn)區(qū)域性機(jī)遇，國家戰(zhàn)略支持的重點(diǎn)區(qū)域以及地方財(cái)政實(shí)力強(qiáng)的省市，基建投資資金保障性高，關(guān)注地處西部大開發(fā)國家腹地四川省，大股東實(shí)力強(qiáng)勁、高分紅高股息的【四川路橋】，以及深耕長三角地區(qū)，地方政府財(cái)政實(shí)力強(qiáng)、回款情況好的高股息、低估值的區(qū)域基建龍頭【隧道股份】、【安徽建工】。
　　主線二：把握細(xì)分賽道高性價(jià)比龍頭投資機(jī)會(huì)
　　鋼結(jié)構(gòu)：在基建、制造業(yè)投資仍保持韌性背景下，鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量雖然增速放緩，但鋼結(jié)構(gòu)龍頭憑借原材料成本、智慧化管理、智能化生產(chǎn)等優(yōu)勢，市占率逐步提升，頭部鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)阿爾法優(yōu)勢顯著，推薦鋼結(jié)構(gòu)加工龍頭【鴻路鋼構(gòu)】，公司通過實(shí)施智能化改造，生產(chǎn)效率與產(chǎn)品質(zhì)量顯著提升。公司及時(shí)調(diào)整經(jīng)營策略，加強(qiáng)市場開拓與客戶維護(hù)，接單量實(shí)現(xiàn)明顯改善，2025年業(yè)績增長具有較高的確定性，同時(shí)估值仍處于低位，有望迎來戴維斯雙擊。
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