>> 財通證券-蓄力新高1：啟動新高之路-250629
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
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| 3864KB |
| 格式： |
pdf 共57頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
李美岑,王亦奕,徐陳翼 |
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回顧：2024年底提示紅利階段超額機會；2025年1月初持續(xù)提示節(jié)前啟動春季躁動交易小盤/成長，最高上漲近20%；2月初強調(diào)港股科技兼具勝率&賠率，最高上漲近30%；3月前瞻提示向大金融+消費切換，對等關(guān)稅后提示最大利空落地，恐慌后迎反彈窗口；5月觀點迎接紅五月，開門紅已初現(xiàn)。
最新半年度策略《蓄力新高》，提示關(guān)注全球去美元化+資金流向非美趨勢，以及中長期龍頭化、國產(chǎn)化、全球化三大主線。
全球風(fēng)險偏好修復(fù)，去美元化+弱美元趨勢明確，A股情緒高漲，多資產(chǎn)隱含景氣預(yù)期新高，后續(xù)行情蓄力欲創(chuàng)新高。
當前：全球：中美領(lǐng)導(dǎo)人談話/談判推進+伊以沖突美方介入后緩和，貿(mào)易沖突+地緣沖突的下限已較為可控，市場風(fēng)險偏好隨即趨勢修復(fù)。同時鮑威爾雖然在議息會議偏鷹，但在國會聽證會上偏鴿，標明若需要聯(lián)儲隨時準備降息，重啟降息的轉(zhuǎn)折點或降至。國內(nèi)：隨著情緒修復(fù)，股市成交額中樞從1.2萬億元升至月末的1.5萬億元；多類資產(chǎn)隱含的經(jīng)濟預(yù)期看，也到了年內(nèi)高位。
中長期視角：去美元化+弱美元趨勢明確，新一輪行情周期的確認點將至，資金或流向非美資產(chǎn)，特別AH。如果說去年9月到今年3月的政策驅(qū)動行情更接近2019年初美聯(lián)儲態(tài)度轉(zhuǎn)向+國內(nèi)政策發(fā)力的首輪復(fù)蘇行情，當前聯(lián)儲降息落地在即更像2019年下半年蓄力再攀新高的行情。結(jié)構(gòu)看，H股同時受益外資+南向向上動力更大。
配置方面，當前景氣預(yù)期修復(fù)初期，啞鈴政策繼續(xù)占優(yōu)；中長期主線仍然推薦龍頭化、國產(chǎn)化、全球化三大主線（詳見《蓄力新高》）：
1、龍頭化：產(chǎn)業(yè)整合收官將至，烈火出真金。本輪供給出清三大特征：頭部公司利潤集中度更高、控費和運營的綜合優(yōu)勢更強、現(xiàn)金流優(yōu)勢更顯著。方向關(guān)注：1）受益于“兩重兩新”政策支持的裝備制造，機械（軌交、工程機械、通用設(shè)備和自動化設(shè)備）、軍工（地面兵裝、航空裝備）以及電子（消費電子、光學(xué)光電子、半導(dǎo)體）等。2）盈利底部修復(fù)的內(nèi)需消費，食飲（飲料乳品、食品加工）、零售（專業(yè)連鎖、一般零售）以及家居、飼料和文娛用品等。
2、國產(chǎn)化：安全需求增加，國產(chǎn)科技雨后春筍。1）按中國出口占全球總出口衡量的國際市占率來看，中國國產(chǎn)替代進展由低端向高端逐漸深化；2）近幾年碳纖維、特種氣體、工業(yè)機器人、模擬IC、CPU等國產(chǎn)替代核心賽道自給率顯著提升；光/質(zhì)譜儀、光刻機、EDA等細分自給率仍有待提升。
3、全球化：制造優(yōu)勢兌現(xiàn)，中國企業(yè)躍升全球龍頭。1）出海盈利質(zhì)量保持高水平，百億元以下公司海外毛利更高；2）近5年海外收入占比高于20%的數(shù)量+236%至37家，全球化發(fā)展組合等權(quán)組合累計收益率247%，較全A超額191%；3）對比各年齡段董事長A股公司2019~2024年出海情況，定義≥10%為出海，80、90后董事長提升幅度領(lǐng)先，均達到約4%。
宏觀經(jīng)濟：美債利率震蕩下行，全球資金全面流入股、債、貨市場，歐元區(qū)景氣回升強度領(lǐng)跑；中國國債利率下行，人民幣延續(xù)升值，信貸脈沖向上，高頻景氣強于去年。
1）海外方面，6月美債利率震蕩下行，但美國金融狀況仍趨緊，美元指數(shù)下行、新興市場貨幣指數(shù)高位，歐元區(qū)景氣回升強度領(lǐng)跑，全球資金全面流入股、債、貨市場。
2）國內(nèi)方面，利率走廊繼續(xù)下臺階，本月國債利率下行，人民幣匯率延續(xù)升值，信貸脈沖持續(xù)向上，景氣端強于去年同期，通脹延續(xù)企穩(wěn)修復(fù)態(tài)勢。
微觀跟蹤：行業(yè)輪動速度延續(xù)上行，杠桿資金開始回流，滬深300ETF有顯著流出，主、被動外資流出，資金南下流入加速。
1）企業(yè)盈利方面，需求不足導(dǎo)致回落，開采輔助、高端運輸、廢棄資源利用等利潤增長高。
2）指數(shù)估值方面，股債息差、國際比較、貨幣效應(yīng)仍有空間。
3）交易特征方面，換手率/成交額邊際反彈，行業(yè)輪動速度延續(xù)上行；滬深300ETF流出超百億，杠桿資金開始回流，南下大幅流入銀行，外資整體流出。
4）中觀景氣方面，上游有色、中游TMT&電新景氣邊際上行，下游大眾消費邊際改善，非銀金融景氣高位進一步上行。
投資組合：啞鈴中TMT較紅利超額開始修復(fù)，關(guān)注大消費、高端制造、電新等方向。
1）景氣風(fēng)格方面，景氣上行，關(guān)注高ROE和高G；景氣下行，關(guān)注高DP，未來可能逐步轉(zhuǎn)向高ROE、高預(yù)期業(yè)績。
2）市值風(fēng)格方面，內(nèi)部寬松利好小盤，外部寬松利好大盤，短期內(nèi)外雙松，后續(xù)關(guān)注貿(mào)易摩擦發(fā)展態(tài)勢。
3）行業(yè)組合方面，7月關(guān)注大消費、高端制造、電新等方向。
4）啞鈴組合方面，7月關(guān)注TMT擁擠度快速抬升，紅利擁擠度仍在高位震蕩。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險、海外金融風(fēng)險超預(yù)期、歷史經(jīng)驗失效等。
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