久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　波司登公布FY25年報(bào)（24/4/1-25/3/31)，集團(tuán)收入259.0億（同比+11.6%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)49.7億（同比+12.9%），歸母凈利35.1億（同比+14.3%），波動(dòng)零售環(huán)境下如期高質(zhì)量增長(zhǎng)，凈利率連續(xù)8年提升。
　　羽絨服業(yè)務(wù)：暖冬仍然體現(xiàn)成長(zhǎng)及盈利韌性
　　品牌羽絨服業(yè)務(wù)財(cái)年內(nèi)收入217億（同比+11.0%），其中上下半年收入分別同比+22.7%/+7.0%，下半財(cái)年在偏暖天氣挑戰(zhàn)下仍實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，體現(xiàn)龍頭韌性。分渠道看，直營(yíng)收入同比+5.2%，經(jīng)銷收入同比+24.3%；線上收入同比+9.4%，線下收入同比+11.9%，門店數(shù)量3470家，凈增253家，其中直營(yíng)門店凈增100至1236家，經(jīng)銷門店凈增153至2234家；分品牌看，波司登/雪中飛收入分別同比+10.1%/9.2%，主品牌表現(xiàn)持續(xù)領(lǐng)跑。財(cái)年內(nèi)羽絨服業(yè)務(wù)毛利率63.4%（同比-1.6pp），主要來(lái)自：1）經(jīng)銷渠道增速快于直營(yíng)；2）防曬服等品類毛利率更低；3）羽絨成本上升，受益良好的費(fèi)用管控，羽絨服業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)49.8億（同比+14.4%），其中上下半年分別+31%/10%，增速快于收入，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率23.0%（同比+0.7pp），盈利能力持續(xù)上行。
　　OEM靚麗高增，高端女裝承壓減值
　　OEM業(yè)務(wù)收入33.7億（同比+26.4%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率13.8%（同比+4.0pp），增長(zhǎng)來(lái)自核心客戶訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)+拓展高質(zhì)量新客，同時(shí)強(qiáng)化快反能力、拓展海外產(chǎn)能也為接單帶來(lái)助力。
　　女裝業(yè)務(wù)仍有壓力，財(cái)年內(nèi)收入6.5億（同比-20.6%），經(jīng)營(yíng)性虧損1.09億（去年虧損0.21億），商譽(yù)減值1.7億（去年減值0.70億）。
　　暖冬下存貨周轉(zhuǎn)保持穩(wěn)定、穩(wěn)增長(zhǎng)高分紅屬性依舊顯著
　　財(cái)年末集團(tuán)存貨39.5億（同比+23.6%），庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)118天（同比+3天），受益公司精準(zhǔn)的商品企劃和靈活的供應(yīng)鏈快反能力，周轉(zhuǎn)在暖冬下保持穩(wěn)定。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流39.8億，相當(dāng)于凈利潤(rùn)的113%，保持強(qiáng)造血能力。受益優(yōu)秀的現(xiàn)金流，財(cái)年內(nèi)分紅率達(dá)到84%。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：
　　新財(cái)年在聚焦羽絨服核心主業(yè)基礎(chǔ)上，公司將聚焦時(shí)尚功能科技服飾賽道持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，渠道商推動(dòng)分店態(tài)運(yùn)營(yíng)、做實(shí)單店提效，并推動(dòng)多品牌矩陣覆蓋不同客戶群體需求，推動(dòng)集團(tuán)高質(zhì)量成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)26/3/31、27/3/31、28/3/31財(cái)年公司收入285/313/340億元，同比+10.1%/9.6%/8.9%，歸母凈利39.1/43.5/48.1億元，同比+11%/+11% /+10%，對(duì)應(yīng)PE 12.0/10.8/9.8X。當(dāng)前估值具備性價(jià)比，連續(xù)四個(gè)財(cái)年分紅率超過(guò)80%，低估值、穩(wěn)增長(zhǎng)、高分紅屬性凸顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：降溫頻率低于預(yù)期，消費(fèi)者消費(fèi)力低于預(yù)期