一、短暫回調(diào)后，銀行股怎么看？
6月27日，申萬(wàn)銀行指數(shù)跌幅接近3%，銀行板塊標(biāo)的全線收跌。站在當(dāng)前視角，我們認(rèn)為銀行板塊行情仍具持續(xù)性，主要基于股息率的相對(duì)優(yōu)勢(shì)、業(yè)績(jī)及分紅的確定性。
當(dāng)前國(guó)有大行的加權(quán)平均股息率為4.07%，對(duì)比10年期國(guó)債到期收益率的利差為2.42%，仍處于近十年49.10%的分位數(shù)，利差優(yōu)勢(shì)仍較為明顯。而從板塊內(nèi)部來(lái)看，仍有部分業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高的城商行股息率在4.5%以上，如江蘇銀行（4.7%）、南京銀行（4.7%）、上海銀行（4.8%）等。
結(jié)合央行2025年第二次例會(huì)最新表態(tài)，下階段建議加大貨幣政策調(diào)控力度，預(yù)計(jì)年內(nèi)降息仍有空間，10年期國(guó)債到期收益率或小幅下行，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
此外，作為今年銀行板塊配置主力的保險(xiǎn)資金，有望最快在今年7月迎來(lái)預(yù)定利率再次下調(diào)。今年4月保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)公布普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為2.13%，低于當(dāng)前預(yù)定利率超過(guò)25個(gè)基點(diǎn)。保險(xiǎn)資金成本有望下降，且在資產(chǎn)荒的背景下、對(duì)高股息銀行股的配置意愿或?qū)⒊掷m(xù)。
二、哪些資金在買(mǎi)銀行股？
資金動(dòng)向來(lái)看，2025年以來(lái)南向資金持續(xù)增配港股銀行，截至6月27日，南向資金年內(nèi)凈流入港股規(guī)模已接近6800億元，其中港股銀行凈流入規(guī)模達(dá)1462億元，成為南向資金核心增配方向。
過(guò)去五個(gè)季度數(shù)據(jù)來(lái)看，主動(dòng)型公募基金對(duì)銀行板塊的配置比例持續(xù)提升，到25Q1配置比例達(dá)到3.75%，但對(duì)比銀行在滬深300的權(quán)重（14.6%），低配比例仍接近11個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合《推動(dòng)動(dòng)公募基金高量發(fā)展行動(dòng)方案》中要求縮小業(yè)績(jī)與基準(zhǔn)偏離度，銀行股有望迎來(lái)增發(fā)資金。
三、銀行業(yè)績(jī)的確定性來(lái)自于哪里？
結(jié)合銀行業(yè)歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，銀行業(yè)績(jī)波動(dòng)較小，利潤(rùn)基本保持穩(wěn)定正增長(zhǎng)，從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，具備較高的配置價(jià)值。2024年上市銀行利潤(rùn)增速達(dá)2.35%，展望今年，我們認(rèn)為銀行業(yè)績(jī)?nèi)杂型３址€(wěn)定正增長(zhǎng)，主要的業(yè)績(jī)支撐因素在于：
1）自營(yíng)債券端積累大發(fā)的浮盈：以2024年數(shù)據(jù)來(lái)看，上市銀行OCI浮盈/利潤(rùn)比例達(dá)到17.8%，部分銀行達(dá)到一半以上，如滬農(nóng)商行（OCI浮盈/利潤(rùn)比例63.6%，下同）、浙商銀行（58%）、青島銀行（52.1%）、齊魯銀行（51.6%）、寧波銀行（51%）等?？紤]到銀行以AC賬戶投資的債券占總資產(chǎn)的比重更高（2024年末上市銀行AC、OCI賬戶的金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重分別為17.9%、8.2%），預(yù)計(jì)AC賬戶積累的浮盈更為豐厚。
銀行可以把握時(shí)機(jī)、適度地處置一些金融資產(chǎn)，從而對(duì)自身的業(yè)績(jī)起到一定的支撐作用。以2024年數(shù)據(jù)來(lái)看，上市銀行處置AC及OCI賬戶的金融資產(chǎn)收入占當(dāng)期樣本銀行營(yíng)收比例為2.4%，同比提升1.3pc，其中例如南京銀行處置OCI賬戶債券、上海銀行處置AC賬戶債券的力度或明顯加大。
注：值得注意的是，雖然上市銀行在2024年處置AC和FV-OCI這兩類資產(chǎn)所獲得的收益較為顯著，但這并不代表各銀行明顯擴(kuò)大了資產(chǎn)處置的規(guī)模?？紤]到2024年債市利率持續(xù)走低這一背景，處置價(jià)差收益的擴(kuò)大對(duì)這一現(xiàn)象也起了不少動(dòng)動(dòng)作用。此外，各銀行的投資資產(chǎn)、交易時(shí)點(diǎn)和投資策略存在差異，實(shí)際確認(rèn)的收益也會(huì)有所差別。
具體內(nèi)容見(jiàn)5月11日布的推2024年末，42家上市銀行的債券投資對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度如何？》報(bào)告。
2）撥備豐厚，支撐利潤(rùn)：2025年一季度末上市銀行整體不良率為1.23%，撥備覆蓋率達(dá)238%，較上年末基本穩(wěn)定。截至2024年末數(shù)據(jù)，銀行“超額”信貸撥備、非信貸的撥備余額達(dá)2.6萬(wàn)億、7037億元，占銀行當(dāng)期利潤(rùn)的比重分別為121%、33%（合計(jì)占比154%），其中例如杭州銀行、青島銀行、蘇州銀行的全部撥備（“超額”信貸撥備+非信貸撥備）加總占其當(dāng)期利潤(rùn)的比重分別高達(dá)285%、255%、237%。
注：此處“超額”信貸撥備假設(shè)為銀行信貸撥備余額減去不良貸款余額的1.2倍，非信貸撥備余額包括金融資產(chǎn)、同業(yè)資產(chǎn)、表外信貸承諾的撥備余額之和。
此外，從邊際變化的角度來(lái)看，銀行息差的同比降幅有望持續(xù)收窄，利好業(yè)績(jī)?cè)鏊?。主要受益于長(zhǎng)期限存款到期、銀行主動(dòng)加強(qiáng)負(fù)債成本管理，存款利率下調(diào)、同業(yè)負(fù)債成本管控政策等因素。25Q1銀行的凈息差同比降幅有所收窄，部分銀行如青島銀行、渝農(nóng)商行等，凈息差相較2024年出現(xiàn)環(huán)比提升或企穩(wěn)。今年5月存貸款利率同步下調(diào)，LPR下調(diào)10bp，長(zhǎng)期限存款利率下調(diào)幅度更大，充分體現(xiàn)監(jiān)管對(duì)銀行息差的呵護(hù)，預(yù)計(jì)凈息差的“政策底”有望顯現(xiàn)。
四、板塊觀點(diǎn)
關(guān)稅政策或?qū)Τ隹诙唐趲?lái)沖擊，但中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi)、加大民生保障等擴(kuò)張性政策有望加速落地，托底經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。而銀行板塊受益于政策催化，順周期主線的個(gè)股或有α；同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)修復(fù)需要一定的時(shí)間、且預(yù)計(jì)降息仍有空間，紅利策略或仍有持續(xù)性。順周期策略下，寧波銀行、郵儲(chǔ)銀行、招商銀行、常熟銀行值得關(guān)注。紅利策略下，上海銀行、招商銀行、江蘇銀行、渝農(nóng)商行、滬農(nóng)商行值得關(guān)注，以及基本面生積極變化的重慶銀行值得關(guān)注。
五、重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤
權(quán)益市場(chǎng)跟蹤：
