>> 中信建投-全球大類資產(chǎn)周觀點(62)：全球風(fēng)偏回升-250629
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
大小： |
2003KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
周君芝,孫英杰 |
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核心觀點
中東地緣沖突緩和，美國降息預(yù)期前置，美國資本稅899條款或刪除，英偉達(dá)點燃科技熱情，諸多利好推升全球風(fēng)偏回升。
AH股市放量反彈；科技帶動美股再創(chuàng)新高。定價地緣的油金同跌。
北約擴張國防信息推漲歐元，美元走弱，人民幣走強。近期美債利率走低，美元走弱邏輯與之前“美元信用脆弱”存在根本區(qū)別。
當(dāng)前市場對兩個聚焦問題給出反饋——地緣博弈走向和全球債務(wù)風(fēng)險。全球資產(chǎn)尚未對豁免期之后貿(mào)易規(guī)則走向以及全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)展開定價。
90天關(guān)稅暫緩期即將到來，具體關(guān)稅細(xì)則是否偏離市場預(yù)期；搶出口退潮之后全球真實經(jīng)濟需求如何。這關(guān)系到市場風(fēng)偏持續(xù)性。
提示下周關(guān)注：
?、僦忻繮MI數(shù)據(jù)，市場或?qū)Υ岁P(guān)注度較高。
?、?nbsp;90天關(guān)稅豁免到期之后美國應(yīng)對。
本周全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)一覽：
市場交易美國降息可能提前，中東地緣政治沖突緩和，貿(mào)易談判潛在利好，全球市場風(fēng)險偏好明顯回升。
本周AH股放量反彈。美股創(chuàng)下新高，美債上漲，北約增加國防信息推升歐元，美元疲弱。地緣政治風(fēng)波暫緩，原油與黃金同跌。
一、中國股市：本周AH股放量反彈。
本周中國AH股回顧。
A股。上證指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高，創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)漲。僅石油石化板塊下跌，綜合金融、計算機、國防軍工板塊領(lǐng)漲。
港股。本周以伊?；?，美聯(lián)儲降息方面也傳來利好，市場情緒修復(fù)，港股整體回暖。行業(yè)層面，原材料業(yè)領(lǐng)漲，主要系銅、鋁價格大漲，帶動相關(guān)權(quán)益表現(xiàn)；受油價大跌拖累，能源業(yè)走弱。
中國股市展望。
A股。關(guān)注基本面走勢對股票的影響。5月工業(yè)企業(yè)利潤發(fā)布，與其他宏觀數(shù)據(jù)聯(lián)系在一起，指明的方向是搶出口期間中國經(jīng)濟量上尚有支撐，但價格和企業(yè)利潤趨于下行。搶出口退潮之后三季度真實的經(jīng)濟需求浮出水面，屆時市場或再度定價基本面。
港股。港股風(fēng)險溢價仍在低位，流動性面臨收縮風(fēng)險，短期或維持震蕩。目前港幣兌美元仍在7.85左右低位，短期內(nèi)關(guān)注金管局流動性操作及Hibor利率走勢對港股情緒影響。行業(yè)配置方面，AI敘事延續(xù)；產(chǎn)業(yè)趨勢推進下港股創(chuàng)新藥仍值得關(guān)注。
二、中國債市：短端走勢分化。
債市回顧。本周債市利率先上后下，長短端走勢分化。全周伊以停戰(zhàn)，市場風(fēng)偏回升，長債總體偏弱。央行公開市場持續(xù)大額凈投放，呵護跨境資金面，短端受資金影響有限，總體下行。
債市展望。關(guān)稅事件、地緣政治沖突影響逐漸消退，債市對風(fēng)險偏好、央行流動性投放以及未來基本面定價較為充分。短期內(nèi)看不到債市進一步做多的催化因素，后續(xù)密切關(guān)注出口和生產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)。
三、美股：美股創(chuàng)下新高。
美股回顧。美股定價因素從中東地緣因素逐漸過渡，風(fēng)險偏好回升，科技主線更加明朗。前期困擾市場的資本稅899條款可能取消同樣助力美股上漲。多重利好下，英偉達(dá)創(chuàng)新高重回全球市值第一，納斯達(dá)克指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下新高。
美股展望。風(fēng)偏回升，科技趨勢推升下美股短期上行概率提升。但需要密切關(guān)注7月9日（原定90天關(guān)稅暫緩結(jié)束日）前美國關(guān)于對等關(guān)稅的政策調(diào)整。
四、境外利率和匯率：回歸經(jīng)濟數(shù)據(jù)和降息。
境外利率匯率資產(chǎn)回顧。
美債：收益率延續(xù)下行，收益率曲線繼續(xù)陡峭化。中東地緣政治風(fēng)險緩和，油價下跌，周中美國經(jīng)濟硬數(shù)據(jù)走弱，美聯(lián)儲官員發(fā)言推升下半年降息預(yù)期，特朗普提前宣布影子聯(lián)儲主席具有可能性。短端利率下行，長短端利差繼續(xù)走擴。
日債收益率維持低波動。日本10年期國債收益率本周小幅走高3bp，30年期收平在2.9%。歐洲財政新聞推動本周德債收益率曲線走陡。
美元走弱，歐元強勁。受地緣政治沖突緩和以及美債短端收益率下行帶動，本周美元回落，收報97.26。受資金回流推動，歐元大幅上漲，升至周期高點，周五收報1.17。
境外利率匯率展望。
下半年美債和美元的定價將更加回歸經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲降息預(yù)期，下周利率下行或延續(xù)。下周重點關(guān)注6月非農(nóng)數(shù)據(jù)、職位空缺率和ISMPMI數(shù)據(jù)。7月截止日期前貿(mào)易談判進展，也將擾動短期內(nèi)美債和美元的走勢，此外關(guān)注特朗普美麗大法案的進展。
五、大宗商品：地緣局勢緩和，金油回調(diào)；逼空行情再現(xiàn)，銅價明顯走強。
本周商品回顧。
中東局勢顯著緩和，以色列與伊朗達(dá)成?；饏f(xié)議，金油同跌。
潛在進口關(guān)稅導(dǎo)致非美地區(qū)銅庫存持續(xù)下行，倫敦現(xiàn)貨升水大幅上行，銅市場再現(xiàn)逼空。
全球大宗商品展望。
黃金：上半年金價上漲的驅(qū)動力在于貿(mào)易博弈，下半年金價趨勢取決于美聯(lián)儲寬松敘事。在美聯(lián)儲寬松兌現(xiàn)之前，金價維持震蕩。
原油：重點關(guān)注OPEC+增產(chǎn)節(jié)奏，以及美國庫存變化以及帶來的預(yù)期差交易。除非全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱明顯，否則下半年油價偏震蕩。
銅：關(guān)注銅進口關(guān)稅在9月生效的可能性，以及此前對全球非美地區(qū)銅供應(yīng)的擾動。
六、政策與經(jīng)濟數(shù)據(jù)：中美雙方進一步確認(rèn)框
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