>> 長江證券-AH溢價率的緣來和H股溢價背后-250629
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
大小： |
3002KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳潔敏 |
| 下載權限： |
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AH溢價如何計算？其形成合理嗎？
AH溢價率衡量同時在內(nèi)地和香港上市的公司中，A股股價相對H股股價的溢價程度。衡量的是同一公司股票在不同市場的價差，主要反映流動性差異、投資者結構差異、稅收政策差異等因素。其存在的核心原因是A股和港股市場不能直接相互流通，而港股容易產(chǎn)生折價的背后，與港股流動性相對更弱、交易費率更高、機構參與程度深、稅率機制等有關。在考慮AH溢價率是否具備參考性時也需要注意其定義背后只代表部分AH同時上市個股的估值折溢價情況，簡單以AH溢價率作為港股擇時指標或有失偏頗。
AH溢價率中樞變化的背后
拐點一：2014年-2015年階段，陸港通開通下，外資持有中國資產(chǎn)渠道擴容
2014年年末滬港通和深港通的相繼開通給A股和港股市場都帶來較大的變化，外資以前只能通過QFII或者港股市場來配置中國資產(chǎn)交易，而此后，北上渠道成為外資進入中國市場的重要補充方式，但是某種層面上也對于港股的外資流入產(chǎn)生了一定的分流。
拐點二：2019年-2020年，外資流入放緩同時，持有中國資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)結構審美變遷
2019-2020年期間，AH溢價率中樞進一步抬升，背后主要原因一方面來自于外資對于中國資產(chǎn)優(yōu)選上的結構變化，伴隨著部分中概股回港股市場上市，外資選擇性增加，逐漸減少對AH兩地同時上市的傳統(tǒng)經(jīng)濟標的配置；另一方面，受到2018年貿(mào)易摩擦、全球流動性緊縮及公共衛(wèi)生事件等影響，2020-2021年往后，外資流入中國市場資金逐漸減少。
歷史上的H股相較于A股的溢價
雖然AH溢價率整體來看，一直呈現(xiàn)A股溢價狀態(tài)，但是歷史上也有階段部分A股相較于對應港股呈現(xiàn)折價。復盤來看，歷史階段例如2014-2015，以及2016-2018年期間，均有過港股相較于A股公司溢價的情況出現(xiàn)，具體分析來看，不同階段下的溢價標的都具備一定共同特征：
1）所在行業(yè)較為符合當時國內(nèi)市場經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，多為階段內(nèi)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)；
2）個股均為所在行業(yè)內(nèi)龍頭標的，盈利質地較好，市場份額占比高；
3）相較于A股上市流通盤，對應港股流通盤一般較小。
風險提示
1、本文統(tǒng)計均是基于歷史數(shù)據(jù)并不代表未來表現(xiàn)；
2、政策不達預期風險；
3、模型失效風險；
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