>> 中航證券-曼卡龍(300945)差異化珠寶品牌定位，引流黃金年輕化潮流趨勢-250626
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
大小： |
1887KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
裴伊凡,郭念偉 |
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黃金珠寶新消費引領者，全渠道戰(zhàn)略賦能高質量增長。公司始終堅持“每一天的珠寶”品牌定位，聚焦年輕都市女性消費群體，構建了涵蓋素金飾品、鑲嵌飾品及IP聯(lián)名產(chǎn)品在內的多元產(chǎn)品體系。依托深厚的設計能力與制造資源，公司已形成線上線下融合發(fā)展的全渠道零售體系，線上覆蓋天貓、抖音、快手等核心平臺，線下已在全國布局超230家門店。近年來，公司持續(xù)推進自研產(chǎn)品策略、“一口價”黃金推廣與數(shù)字化系統(tǒng)建設，不斷提升產(chǎn)品力與運營效率，打造具備時尚屬性與日常佩戴場景的高頻珠寶消費新生態(tài)，已成為國內珠寶品牌年輕化轉型的代表企業(yè)之一。
2024年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，核心業(yè)務表現(xiàn)亮眼。
業(yè)績方面，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.57億元，同比+22.55%;歸母凈利潤0.96億元，同比+20.02%;扣非后歸母凈利潤0.81億元，同比+13.47%，主要系公司致力于線上戰(zhàn)略，擴大電商銷售渠道，通過現(xiàn)有渠道深度合作、新渠道拓展、直播帶貨等營銷方式全面提升線上銷售規(guī)模所致。分季度看，Q1~Q4公司分別實現(xiàn)營收5.00/7.27/4.47/6.84億元，同比+45.12%/+49.91%/+14.86%/-3.04%;歸母凈利潤分別為0.32/0.25/0.20/0.19億元，同比+21.07%/+0.64%/+16.12%/+64.26%。分業(yè)務看，素金飾品業(yè)務全年實現(xiàn)營收22.81億元/同比+28.91%;鑲嵌飾品業(yè)務/其他業(yè)務分別實現(xiàn)營收0.68/0.08億元，同比-53.51%/+6.44%。
盈利能力方面，①毛利率方面，24年公司整體毛利率為13.38%/同比-1.26pct，主要由于鑲嵌飾品業(yè)務(37.26%/同比-5.74pct）毛利率下降所致。②費率方面，24年公司整體費用率為8.33%/同比-1.06pct，其中銷售費用率為5.83%/同比-0.48pct，管理費用率為2.88%/同比-0.55pct，財務費用率為-0.45%/同比-0.05pct，研發(fā)費用率為0.07%/同比+0.02pct。③凈利率方面，24年公司凈利率為4.11%/同比-0.04pct。
25Q1營收同比上升，盈利能力上升。25Q1實現(xiàn)營收7.14億元/同比+42.87%，歸母凈利潤同比+33.52%至0.43億元，毛利率15.78%,同比-1.39pct，環(huán)比+4.23pct，整體費用率7.77%/同比-0.68pct，凈利率同比-0.42pct至6.02%。
線上渠道增長強勁，內容營銷與產(chǎn)品力協(xié)同推動盈利提升。2024年公司電商業(yè)務實現(xiàn)收入12.93億元/同比+40.76%，占總營收比重提升至54.83%，成長為核心增長引擎。其中天貓渠道收入達8.53億元，同比增長32.23%，繼續(xù)作為線上主陣地，快手和抖音渠道分別同比增長807.26%和173.68%，顯著擴大社交電商覆蓋面。公司通過“內容驅動+產(chǎn)品策略”打造多款爆品，其中鳳華、黃金戒指、辛德瑞拉等系列等系列線上銷售占比逐年提升。2025年Q1線上收入同比增長60%，顯示出增長動能持續(xù)。我們認為，公司已構建以自研產(chǎn)品為核心的線上盈利模型，憑借內容運營、品牌認知和產(chǎn)品力協(xié)同，有望進一步釋放線上渠道利潤彈性。
線下門店高質量拓展，全國化布局提速推進。截至2024年末，公司門店總數(shù)達235家，凈增17家，其中直營店54家、專柜60家、加盟店121家。公司強化“直營打點+加盟打面”模式，重點拓展華東、華南等省外核心商圈。省外營收同比增長87.28%，新增門店中省外占比66%，反映全國布局能力持續(xù)增強。線下門店運營效率穩(wěn)步改善，直營與專柜平均單店毛利同比增長6.15%。我們認為，公司線下拓展具備標準化復制與區(qū)域聯(lián)動優(yōu)勢，在省外拓展成效明顯，結合加盟模式協(xié)同放大，將為公司帶來規(guī)模+效率雙重提升。
數(shù)字化運營體系構建完成，效率與精細化運營能力雙升。公司以“人工智能+大數(shù)據(jù)”為核心驅動打造全渠道數(shù)字化運營系統(tǒng)。運營層面已實現(xiàn)銷售、渠道、供應鏈、研發(fā)、財務、人力六大板塊系統(tǒng)打通，構建以消費者為中心的全域數(shù)字平臺。產(chǎn)品數(shù)字化方面，2024年公司新品從設計到推廣周期由1-3個月縮短至2-3周，提升產(chǎn)品反應速度。同時通過AI+RPA系統(tǒng)在采購、設計、銷售等多個環(huán)節(jié)提升效率、降低人工成本，打造高度可復制的數(shù)智經(jīng)營模式。我們認為，數(shù)字化運營能力已成為曼卡龍核心競爭優(yōu)勢，支撐公司在快速擴張背景下維持組織效能，構建高彈性的經(jīng)營體系與成本控制能力。
投資建議:公司渠道擴張與產(chǎn)品結構優(yōu)化持續(xù)推進，線上盈利能力提升可期，數(shù)字化運營驅動效率改善，成長邏輯清晰，建議重點關注其盈利修復節(jié)奏與全國化布局進展。預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為1.23/1.57/1.96億元，EPS分別為0.47/0.60/0.75元，對應目前PE分別為45/35/28，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示:原材料價格波動、市場競爭加劇風險、門店拓展及運營不及預期、線上渠道流量成本上升、消費需求變化風險。
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