>> 申萬(wàn)宏源-石油化工行業(yè)周報(bào)：中美貿(mào)易存在好轉(zhuǎn)預(yù)期，滌綸長(zhǎng)絲有望迎來(lái)修復(fù)-250629
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 1292KB |
| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
宋濤,劉子棟 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
石油 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
中美貿(mào)易存在好轉(zhuǎn)預(yù)期，滌綸長(zhǎng)絲有望迎來(lái)修復(fù)。2025年在中美關(guān)稅問(wèn)題影響下，紡織服裝出口至美國(guó)比重已經(jīng)出現(xiàn)一定下滑，若未來(lái)中美貿(mào)易限制逐步取消，預(yù)期紡織服裝出口有望修復(fù)，進(jìn)而帶動(dòng)滌綸長(zhǎng)絲需求提升。美國(guó)服裝批發(fā)商庫(kù)存自2022年四季度以來(lái)持續(xù)下行，2024年二季度以來(lái)基本平穩(wěn)運(yùn)行，庫(kù)銷(xiāo)比已經(jīng)回歸合理水平，因此我們預(yù)期本輪海外去庫(kù)階段基本結(jié)束，2025年隨著海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)，預(yù)期將進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段，帶動(dòng)長(zhǎng)絲需求提升。即使滌綸長(zhǎng)絲外需受中美貿(mào)易影響較大，但從下游庫(kù)存端來(lái)看，無(wú)論是坯布庫(kù)存還是原料庫(kù)存均處于歷史中低水平，雖然存在下游近兩年保持低庫(kù)存戰(zhàn)略的因素，但整體來(lái)看下游庫(kù)存仍然相對(duì)堅(jiān)挺。歷史上看，滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)具有典型的季節(jié)性周期，通?！敖鹁陪y十”是季節(jié)性旺季，當(dāng)前滌綸長(zhǎng)絲企業(yè)估值已經(jīng)位于歷史底部，旺季表現(xiàn)值得重視。
上游板塊：油價(jià)下跌，自升式鉆井日費(fèi)上漲。至2025年6月27日收盤(pán)，Brent原油期貨收于67.77美元/桶，較上周末環(huán)比下降12%；WTI期貨價(jià)格收于65.52美元/桶，較上周末環(huán)比下降11.27%；周均價(jià)分別為68.36和65.71美元/桶，漲跌幅分別為-10.58%和-11.48%。6月20日，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存量4.15億桶，比前一周下降584萬(wàn)桶，原油庫(kù)存比過(guò)去五年同期低11%；美國(guó)汽油庫(kù)存總量2.28億桶，比前一周下降208萬(wàn)桶，汽油庫(kù)存比過(guò)去五年同期低3%；丙烷/丙烯庫(kù)存增加509萬(wàn)桶。美國(guó)石油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備4.03億桶，環(huán)比增加23.7萬(wàn)桶。2025年6月27日，美國(guó)鉆機(jī)數(shù)547臺(tái)，環(huán)比減少7臺(tái)，同比減少34臺(tái)；自升式平臺(tái)本周日費(fèi)環(huán)比上漲，半潛式平臺(tái)日費(fèi)環(huán)比持平；自升式平臺(tái)使用率環(huán)比持平，半潛式平臺(tái)使用率環(huán)比持平。我們認(rèn)為，原油供需存在走寬趨勢(shì)，預(yù)期油價(jià)存在下行空間，但在OPEC聯(lián)盟減產(chǎn)和頁(yè)巖油成本支撐下，未來(lái)仍將維持中高位震蕩走勢(shì)；上游油服板塊已經(jīng)呈現(xiàn)比較明顯的回暖趨勢(shì)，但目前日費(fèi)水平仍處于較低水平，預(yù)期未來(lái)隨著全球資本開(kāi)支的上行，鉆井日費(fèi)具有較大的提升空間。
煉化板塊：海外成品油裂解價(jià)差上漲，烯烴價(jià)差上漲。至2025年6月27日當(dāng)周新加坡煉油主要產(chǎn)品綜合價(jià)差為16.47美元/桶，較前一周上漲4.89美元/桶。至2025年6月27日當(dāng)周美國(guó)汽油RBOB與WTI原油價(jià)差為21.84美元/桶，較前一周下跌2.43美元/桶，歷史平均為24.88美元/桶。烯烴方面，根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，乙烯價(jià)差為252.25美元/噸，較前一周上漲69.88美元/噸，歷史平均408美元/噸。東北亞丙烯800美元/噸。丙烯與丙烷價(jià)差97.70美元/噸，較前一周上漲67.90美元/噸，歷史平均價(jià)差為261美元/噸。我們認(rèn)為，油價(jià)回調(diào)下，煉化盈利有所改善，國(guó)內(nèi)煉化產(chǎn)品價(jià)差水平雖有所提升，但目前仍處在較低水平，預(yù)期隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇煉化產(chǎn)品盈利能力有望逐步提升。
聚酯板塊：PTA盈利上漲，滌綸長(zhǎng)絲盈利上漲。根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至6月25日，亞洲PX市場(chǎng)收盤(pán)881.2美元/噸，周環(huán)比上漲2.24%。PX與石腦油價(jià)差為270.38美元/噸，較之前一周上漲18.68美元/噸，價(jià)差歷史平均為386美元/噸。PTA價(jià)格持續(xù)上漲，至2025年6月26日周內(nèi)，華東地區(qū)PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)周均價(jià)為5139元/噸，環(huán)比上漲1.08%。PTA-0.66PX價(jià)差為143元/噸，較之前一周上漲27元/噸，歷史平均為782元/噸。滌綸長(zhǎng)絲POY價(jià)差為1524元/噸，較之前一周上漲187元/噸，歷史平均為1400元/噸。我們認(rèn)為，目前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體表現(xiàn)一般，需要繼續(xù)關(guān)注需求變化，中長(zhǎng)期看隨著行業(yè)新增產(chǎn)能將于近兩年進(jìn)入尾聲，預(yù)期今年開(kāi)始行業(yè)將逐步有所好轉(zhuǎn)。
投資分析意見(jiàn)：聚酯景氣存在修復(fù)預(yù)期，且隨著供需改善，盈利中樞有望上行，繼續(xù)看好聚酯頭部企業(yè)【桐昆股份】、【萬(wàn)凱新材】；油價(jià)中樞有所回落，煉化企業(yè)成本存在改善預(yù)期，且在海外煉廠退出以及國(guó)內(nèi)地?zé)掗_(kāi)工率維持較低水平下，頭部煉化企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局存在利好空間，建議關(guān)注煉化優(yōu)質(zhì)公司【恒力石化】、【榮盛石化】、【東方盛虹】、【中國(guó)石化】；美國(guó)乙烷供需維持寬松格局，淡季乙烷價(jià)格高位回落帶動(dòng)乙烷制乙烯路線繼續(xù)維持較好盈利，繼續(xù)看好【衛(wèi)星化學(xué)】；油價(jià)下行空間有限，油公司通過(guò)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升抵御油價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)，推薦股息率較高的【中國(guó)石油】、【中國(guó)海油】；上游勘探開(kāi)發(fā)板塊維持高景氣，海上資本開(kāi)支有望維持較高水平，繼續(xù)看好海上油服公司業(yè)績(jī)提升，推薦【中海油服】、【海油工程】。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治影響；石油及化工品價(jià)格波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
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