>> 東興證券-石油石化行業(yè)油服工程：全球油氣上游資本開支仍將保持較高景氣度，帶動(dòng)油服工程盈利增長-250627
| 上傳日期： |
2025/6/27 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
莫文娟 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
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2024年以來至2025第一季度，海外通脹減緩，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩慢修復(fù)，油服工程板塊盈利表現(xiàn)亮眼。
2024年以來，美國通脹壓力有所減緩，CPI同比上漲幅度逐步下降，截至年底低于3%。2025年第一季度美國通脹壓力繼續(xù)減緩，始終維持在3%以下。作為全球需求端代表美國的通脹壓力有所換緩和，也意味著大宗商品（原油）的估值壓力有所緩解。同時(shí)，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的緩慢修復(fù)，對(duì)油服工程的需求也逐步提升，2025年1月至5月，國內(nèi)制造業(yè)PMI圍繞榮枯線50上下波動(dòng)。國內(nèi)A股油服工程板塊，2024年共實(shí)現(xiàn)營收3108.44億元，同比增長4.70%，歸母凈利潤達(dá)109.16億元，同比增長10.79%。2025Q1共實(shí)現(xiàn)營收634.06億元，同比增長4.08%，歸母凈利潤27.13億元，同比增長20.77%。
油服工程：未來油氣需求量增長，自全球油氣上游資本支出改善以來，油服行業(yè)保持較高景氣度。
國內(nèi)油氣資源對(duì)外依存度高且消費(fèi)量逐年攀升，未來油氣需求量增長將驅(qū)動(dòng)上游加大勘探開發(fā)力度。202年至2024年，我國原油產(chǎn)量為20472.24萬噸、20902.61萬噸、21289.09萬噸，原油進(jìn)口量為50823萬噸、56394萬噸、55342萬噸，進(jìn)口量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)量，對(duì)外依存度較高，進(jìn)口量占我國產(chǎn)量的248.25%、269.79%、259.95%。2020年至2022年，我國天然氣產(chǎn)量為1924.95億立方米、2075.84億立方米、2201.1億立方米，但天然氣還需要大量進(jìn)口，進(jìn)口數(shù)量為1397億立方米、1673.5億立方米、1506.5億立方米。與此同時(shí)，我國國內(nèi)油氣需求逐年攀升，2023年度，我國石油消耗量達(dá)到了104676萬噸，天然氣消耗量達(dá)到了3944.91億立方米。2024年國內(nèi)原油需求量為17.10百萬桶/天，同比上升4.46%。未來油氣需求量增長潛力仍很大，將有利驅(qū)動(dòng)上游勘探開發(fā)資本支出。
自2020年全球油氣上游資本支出改善以來，油服業(yè)利潤保持增長態(tài)勢。據(jù)IEA發(fā)布的報(bào)告，2022-2024年全球上游油氣投資分別為4740億美元、5380億美元、5900億美元，同比增長18.20%、13.50%、9.67%。2022年至2024年國內(nèi)A股油服業(yè)營業(yè)利潤分別達(dá)到104.47億元、133.22億元、158.20億元，分別同比增長106.75%、27.52%、18.75%。國內(nèi)油氣公司以中國海油為例，2021至2024年，中海油資本開支逐年增長，別為875.92億元、1003.57億元、1279.13億元、1302.15億元，同比增長13.16%、14.57%、27.46%、1.80%。通過油服傳導(dǎo)，油服工程公司表現(xiàn)出優(yōu)異的業(yè)績，油服工程公司如中海油服2022年至2024年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入356.59億元、441.09億元、483.02億元，分別同比增長22.11%、23.70%、9.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.53億元、30.13億元、31.37億元，同比增長651.22%、28.08%、4.12%。如海油發(fā)展2022年至2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入477.84億元、493.08億元、525.17億元，分別同比增長23.35%、3.19%、6.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.16億元、30.81億元、36.56億元，同比增長88.25%、27.52%、18.66%。
以中國海油為例，公司有望增加資本開支，刺激油服工程業(yè)務(wù)量進(jìn)一步增加。根據(jù)中國海油集團(tuán)披露的2025年戰(zhàn)略展望，2025年資本支出預(yù)算為1250-1350億元。2025年其油服工程公司如中海油服預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入536.15億元，同比增長11%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤47.29億元，同比增長50.7%；海油發(fā)展2025年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入574.24億元，同比增長9.35%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤41.35億元，同比增長13.1%。
投資建議：上游資本開支改善且保持較高景氣度，重點(diǎn)關(guān)注具備高成長的公司。
在全球能源安全需求提升背景下，海上油氣開發(fā)進(jìn)度加碼，2025年全球油服市場仍將持續(xù)景氣。國內(nèi)，我們重點(diǎn)推薦其上游油氣公司有望增加資本開支，具備高成長的受益標(biāo)的，如中海油服，海油發(fā)展。
中海油服：公司作為全球綜合型海洋油服龍頭，2024年業(yè)績穩(wěn)步增長，2025年一季度業(yè)績超預(yù)期，歸母凈利潤（同比39.6%），油田技術(shù)服務(wù)屢獲突破，彰顯本輪周期成長性。鉆井板塊充分受益國內(nèi)能源保供政策，景氣度高于國外油服企業(yè)。展望未來，在深水領(lǐng)域+技術(shù)服務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)下，公司依托大客戶中國海油為其國內(nèi)業(yè)務(wù)提供強(qiáng)力支撐，油田技術(shù)服務(wù)受益技術(shù)突破和進(jìn)口替代，有望保持良好增長。
海油發(fā)展：中國海洋石油集團(tuán)有限公司發(fā)起成立了中海油能源發(fā)展股份有限公司（海油發(fā)展），由中國海油的基地集團(tuán)發(fā)展而來的一家油氣一體化能源技術(shù)服務(wù)公司。能源技術(shù)服務(wù)方面，公司是中國近海采油裝備實(shí)力最強(qiáng)的提供商，持有的FPSO數(shù)量位列亞洲第二、全球第四，在中國近海市場居主導(dǎo)地位。油服行業(yè)景氣共振中海油增儲(chǔ)上產(chǎn)，海油發(fā)展享產(chǎn)業(yè)鏈紅利。行業(yè)景氣帶動(dòng)工作量增長，公司持續(xù)受益，盈利有望提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；能源價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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