>> 華泰證券-石油天然氣行業(yè)月報：地緣沖突擾動供應(yīng)，油價顯著上漲-250624
| 上傳日期： |
2025/6/24 |
大?。?/td>
| 539KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
以伊沖突擴(kuò)大引發(fā)潛在供應(yīng)擔(dān)憂，6月以來油價大幅反彈
5月OPEC+繼續(xù)上調(diào)未來一個月產(chǎn)量目標(biāo)，中美經(jīng)貿(mào)高層會談取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，疊加美國宣布對伊朗實(shí)施新一輪制裁，國際油價先下跌后反彈。6月以來，以伊沖突擴(kuò)大致原油潛在供應(yīng)風(fēng)險上升，疊加4-5月OPEC+實(shí)際供應(yīng)增量低于目標(biāo)上調(diào)幅度，以及北半球傳統(tǒng)需求旺季將至，據(jù)Wind，6月23日WTI/Brent期貨價格較5月末上漲12.7%/11.9%至68.51/71.48美元/桶。我們認(rèn)為中東地緣局勢及OPEC+實(shí)際增產(chǎn)進(jìn)度，在全球需求前景偏淡的背景下為短期重要邊際影響因素；長期而言，油價中樞存底部支撐，具備增產(chǎn)降本能力及天然氣業(yè)務(wù)增量的高分紅能源龍頭企業(yè)或?qū)@現(xiàn)配置機(jī)遇。
需求側(cè)：中美煉廠開工逐步提升，北半球需求旺季將至
據(jù)IEA，受全球宏觀經(jīng)濟(jì)前景不確定性仍存及新能源替代影響，全球石油需求增長繼續(xù)放緩，預(yù)計25/26年石油需求增長放緩至72/74萬桶/天（上月預(yù)測為74/76萬桶/天）。5月中國石油需求小幅回暖，伴隨檢修季接近尾聲，主營煉廠開工率明顯提升，同時汽柴油社會庫存持續(xù)下降，油頭乙烯開工率亦顯著反彈。美國方面，伴隨煉廠檢修季接近尾聲，5月以來美國煉廠開工率逐步提升，預(yù)計伴隨北半球即將進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，出行需求及NGL出口有望帶動美國石油總需求提升。
供給側(cè)：地緣沖突引發(fā)潛在供應(yīng)擔(dān)憂，OPEC+實(shí)際增產(chǎn)進(jìn)度低于目標(biāo)
考慮OPEC+自4月起逐步取消部分自愿減產(chǎn)，IEA上調(diào)25/26年全球石油供應(yīng)增長預(yù)期至180/110萬桶/天（上月預(yù)測為160/97萬桶/天）。5月末，執(zhí)行額外自愿減產(chǎn)的OPEC+8國連續(xù)第三個月上調(diào)未來一個月的產(chǎn)量目標(biāo)，但我們認(rèn)為由于部分國家此前持續(xù)超產(chǎn)，疊加補(bǔ)償性減產(chǎn)措施，短期內(nèi)OPEC+產(chǎn)量實(shí)際增幅或?qū)⒌陀谀繕?biāo)。6月以來，以伊沖突不斷擴(kuò)大引發(fā)石油市場潛在供應(yīng)擔(dān)憂，25Q1通過霍爾木茲海峽的原油海運(yùn)量占全球27%，其中沙特、阿聯(lián)酋、伊拉克在海運(yùn)量中占比達(dá)73%。我們認(rèn)為此次沖突或?qū)?dǎo)致伊朗短期原油產(chǎn)量及出口下滑，但考慮霍爾木茲海峽與中東油氣國的共同核心利益緊密相關(guān)，運(yùn)輸受阻風(fēng)險需關(guān)注利益相關(guān)方后續(xù)動態(tài)。
中長期展望：25-30年全球供應(yīng)或持續(xù)過剩，總需求預(yù)計于2030年達(dá)峰
據(jù)IEA，24-30年全球石油需求預(yù)計合計增長250萬桶/天，2030年總需求或?qū)⒙杂邢禄项A(yù)計將自26年起成為全球石油需求增長的主要來源，而燃料需求最早或于27年達(dá)峰。供給側(cè)看，IEA預(yù)計24-30年全球石油供應(yīng)量將合計增加510萬桶/天，25-30年全球石油供需或?qū)⒊掷m(xù)過剩。此外，25年全球上游資本支出預(yù)計同比下降6%，油價下跌和生產(chǎn)成本上升或意味著未來更大幅度的投資削減。
關(guān)注具備增產(chǎn)降本能力、天然氣業(yè)務(wù)增量的高分紅能源龍頭
考慮以伊沖突擴(kuò)大及相關(guān)制裁措施對原油供應(yīng)的潛在擾動尚未明確，疊加OPEC+實(shí)際增產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)目標(biāo)，我們上調(diào)25-26年布倫特原油均價預(yù)測為68/66美元/桶（前值為67/66美元/桶）；同時結(jié)合北半球傳統(tǒng)淡旺季因素分析，我們預(yù)測25Q2-25Q4布倫特均價分別為67/67/64美元/桶。長期而言，考慮供給方“利重于量”訴求將在一定時期內(nèi)保持一致，以及北美頁巖成本等影響，新一輪協(xié)同有望達(dá)成，油價底部中樞或?qū)⒏哂?0美元/桶，具備增產(chǎn)降本能力及天然氣業(yè)務(wù)增量的高分紅能源龍頭企業(yè)，或?qū)⒕哂信渲脵C(jī)遇，推薦中國海油（A/H）、中國石油（A/H）。
風(fēng)險提示：產(chǎn)油國協(xié)同減產(chǎn)意愿趨弱風(fēng)險；全球宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不及預(yù)期；新能源替代加速推進(jìn)。
|
|
