>> 東興證券-石油石化行業(yè)油氣和煉化及貿(mào)易板塊2024和2025Q1綜述：油氣板塊仍將保持較高景氣度，煉化及貿(mào)易板塊業(yè)績(jī)承壓期待改善-250619
| 上傳日期： |
2025/6/19 |
大小： |
973KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
莫文娟 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
石油 |
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2024年海外通脹有所減緩，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有所修復(fù)，從而間接支撐大宗商品需求。2024年以來(lái)，美國(guó)CPI同比上漲幅度逐步下降，截至年底低于3%。2025年第一季度美國(guó)通脹壓力繼續(xù)減緩，始終維持在3%以下，2024年國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI為49.78，2025年1月至4月，國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI分別為49.1，50.2，50.5，49.0，圍繞榮枯線50上下波動(dòng)，有助于緩解估值壓力并穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，從而間接支撐大宗商品（如原油）需求。
2024年油價(jià)寬幅震蕩，同比下降；2025年一季度，Brent現(xiàn)貨均價(jià)環(huán)比上漲。2024年1-12月，Brent原油現(xiàn)貨均價(jià)整體價(jià)格在69.19-91.17美元/桶寬幅震蕩，全年來(lái)看油價(jià)中樞小幅下跌，月度均價(jià)為79.61美元/桶，同比下降2.87%。25Q1 Brent原油現(xiàn)貨均價(jià)同比下降，1-3月油價(jià)持續(xù)回落，分別為78.34美元/桶、75.55美元/桶、71.15美元/桶。WTI價(jià)格方面，2024年度均價(jià)為75.58美元/桶，同比下降2.87%；25Q1WTI原油現(xiàn)貨均價(jià)75.03美元/桶，同比下降7.54%。
OPEC+增產(chǎn)，疊加全球需求端及地緣方面的變動(dòng)，影響油價(jià)波動(dòng)。2022年以來(lái)OPEC+（石油輸出國(guó)組織及其盟友）的產(chǎn)量決策都是減產(chǎn)以維持油價(jià)。截至2024年，OPEC的產(chǎn)量政策主要圍繞“穩(wěn)定油價(jià)”和“平衡市場(chǎng)供需”展開(kāi)。OPEC+調(diào)整減產(chǎn)額度，以支撐油價(jià)。2024年3月3日，決定將減產(chǎn)200萬(wàn)桶/日計(jì)劃延長(zhǎng)至第二季度。2024年12月5日決定將220萬(wàn)桶/日的自愿減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)至25年3月底，并將全面解除減產(chǎn)的時(shí)間推遲一年，至2026年12月。2024年受非OPEC+（如美國(guó)）供應(yīng)增長(zhǎng)影響，頁(yè)巖油產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，疊加OPEC的增產(chǎn)預(yù)期以及特朗普競(jìng)選勝出對(duì)于頁(yè)巖油產(chǎn)量存在利好支撐，影響油價(jià)下跌。2025年，一季度由于美國(guó)制裁影子船隊(duì)，疊加2024年和25Q1全球原油需求量同比增加，油價(jià)有所回升。4-6月，受OPEC+宣布進(jìn)一步增產(chǎn)計(jì)劃及美國(guó)關(guān)稅等事件影響，油價(jià)下跌。短期的利空出盡，而地緣方面的變動(dòng)，原油需求迎來(lái)季節(jié)性回升，為油價(jià)帶來(lái)支撐。
經(jīng)濟(jì)修復(fù)推動(dòng)油氣開(kāi)采需求，A股油氣開(kāi)采板塊通過(guò)增儲(chǔ)上產(chǎn)提高銷(xiāo)量，營(yíng)收表現(xiàn)優(yōu)于同期油氣價(jià)格變動(dòng)，油氣板塊仍將保持較高景氣度。2024年我國(guó)原油產(chǎn)量為2.13億噸，同比增長(zhǎng)1.85%；2024年我國(guó)天然氣產(chǎn)量為2464.51億立方米，同比增長(zhǎng)6.03%。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，2024年國(guó)內(nèi)天然氣表觀消費(fèi)量同比增加9.66%。25Q1年我國(guó)原油產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.09%。國(guó)內(nèi)天然氣表觀消費(fèi)量同比增加9.66%。上游板塊的企業(yè)通過(guò)增儲(chǔ)上產(chǎn)提高銷(xiāo)量以及降本增效等措施，使得營(yíng)收表現(xiàn)優(yōu)于同期油氣價(jià)格變動(dòng)，分紅回報(bào)都相對(duì)較好。2024年油氣開(kāi)采板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總計(jì)4253.19億元，同比下降1.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1388.58億元，同比上升8.27%。2025年Q1油氣開(kāi)采板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總計(jì)1079.66億元，同比下降5.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1367.90億元，同比下降9.36%。如中國(guó)海油2024年?duì)I業(yè)收入同比上升0.94%，歸母凈利潤(rùn)同比上升11.38%，油氣產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7.2%。2025Q1營(yíng)業(yè)收入同比下降4.14%，歸母凈利潤(rùn)同比下降7.95%。2024年中石油營(yíng)收同比下降2.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.02%；25Q1中石油營(yíng)收同比下降7.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比上升2.46%。2025年一季度特朗普上臺(tái)后能源行業(yè)政策影響油價(jià)，另外關(guān)稅政策對(duì)全球需求預(yù)期產(chǎn)生消極影響，25Q1國(guó)際油價(jià)同比回落，但仍在中高位，油氣板塊仍將保持較高景氣度。
油價(jià)下降導(dǎo)致A股煉化及貿(mào)易板塊業(yè)績(jī)承壓，期待改善和修復(fù)。自2024年第三季度，Brent原油現(xiàn)貨價(jià)格有下降趨勢(shì)，煉化及貿(mào)易板塊業(yè)績(jī)下滑。2024年煉化及貿(mào)易板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比下降3.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比下降5.06%。25Q1煉化及貿(mào)易板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比下降7.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比下降6.18%。煉化及貿(mào)易板塊業(yè)績(jī)變化主要由于全球貿(mào)易摩擦加劇，原油、天然氣、成品油等油氣產(chǎn)品價(jià)格下降以及汽油、柴油銷(xiāo)售數(shù)量減少，銷(xiāo)售凈利率下降等原因。如中國(guó)石化業(yè)績(jī)顯著下滑，2024年中國(guó)石化營(yíng)收同比下降4.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比下降16.79%。25Q1中國(guó)石化營(yíng)收同比下降6.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比下降27.58%，業(yè)績(jī)承壓。
2024年受宏觀經(jīng)濟(jì)放緩、能源價(jià)格高位、終端消費(fèi)低迷及房地產(chǎn)持續(xù)下滑等不利因素影響，行業(yè)整體面臨成本高企疊加需求不足的雙重經(jīng)營(yíng)壓力，普遍盈利能力下降。2025年一季度以來(lái)，隨著油價(jià)中樞回落，成本壓力有所緩解。從需求端來(lái)看，終端消費(fèi)需求不足，上下游產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)不暢，導(dǎo)致產(chǎn)品漲幅不及上游原料，進(jìn)一步壓縮企業(yè)利潤(rùn)空間，煉化及貿(mào)易板塊期待改善和修復(fù)。
投資建議：油價(jià)中樞下移情況下，重點(diǎn)關(guān)注具備高股息和高成長(zhǎng)的公司。市值管理考核推進(jìn)，兼具分紅能力與意愿，未來(lái)高股息率有望持續(xù)。2024年中國(guó)石油、中國(guó)石化和中國(guó)海油、中國(guó)海洋石油股息支付率分別為52.24%、69.06%、44.27%、45.10%。我們推薦中國(guó)海油，中國(guó)海洋石油。同樣有望受益標(biāo)的：中國(guó)石油，中國(guó)石油股份，新天然氣。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；能源價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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