>> 申萬宏源-2025下半年石油石化行業(yè)投資策略：油價回歸中性區(qū)間，擁抱景氣改善的投資機會-250612
| 上傳日期： |
2025/6/13 |
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| 3034KB |
| 格式： |
pdf 共61頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
宋濤,劉子棟 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
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一、油氣開采：油價仍在探底，但下行空間有限
預(yù)計2025年下半年布倫特油價運行區(qū)間為55-70美元/桶。供應(yīng)方面，預(yù)期非OPEC引領(lǐng)原油產(chǎn)量提升，OPEC+存在超額增產(chǎn)預(yù)期，全年供給顯著增長。需求方面，全球GDP維持2.8%增速，原油需求穩(wěn)定提升，但特朗普關(guān)稅政策影響下，原油需求增速有一定放緩。地緣方面，中美對等關(guān)稅存在較大不確定性，但油價中已經(jīng)反應(yīng)悲觀預(yù)期，后續(xù)重點關(guān)注美國對伊朗、委內(nèi)瑞拉的原油制裁。我們判斷，油價中已經(jīng)隱含多種悲觀因素，預(yù)期短期油價仍在探底過程，中長期仍將維持中性區(qū)間。
二、煉化&烯烴：成本有所改善，關(guān)注供給端邊際變化
2025年在地?zé)掗_工率下滑以及海外煉廠退出背景下，煉化盈利出現(xiàn)呈現(xiàn)一定修復(fù)，且國內(nèi)新增產(chǎn)能推遲也帶動中游烯烴煉化環(huán)節(jié)盈利好于年初預(yù)期，但目前仍在底部震蕩。煉化部分品種新增產(chǎn)能基本進入尾聲，剩余項目主要集中于2025-2026年投放，近兩年供給端壓力仍然較大，但隨著油價回落，中游板塊成本端已經(jīng)比較好的改善空間，預(yù)期煉化利潤存在一定修復(fù)。
三、聚酯：資本開支增速放緩，格局有望改善
由于調(diào)油需求下滑，短流程PX供應(yīng)有所提升，導(dǎo)致PX-PTA-滌綸長絲產(chǎn)業(yè)鏈利潤向下游轉(zhuǎn)移。目前產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能投放基本進入尾聲，供需格局未來有望逐步好轉(zhuǎn)，其中滌綸長絲產(chǎn)能投放基本結(jié)束，下游需求存在好轉(zhuǎn)預(yù)期，景氣度有望逐步提升；聚酯瓶片產(chǎn)能投放進入尾聲，預(yù)期2025年下半年開始行業(yè)存在觸底反彈的機會。
四、投資分析意見：
我們認(rèn)為：油價中樞有所回落，煉化企業(yè)成本存在改善預(yù)期，且在海外煉廠退出以及國內(nèi)地?zé)掗_工率維持較低水平下，頭部煉化企業(yè)競爭格局存在利好空間，建議關(guān)注煉化優(yōu)質(zhì)公司【恒力石化】、【榮盛石化】、【東方盛虹】、【中國石化】；美國乙烷供需維持寬松格局，淡季乙烷價格高位回落帶動乙烷制乙烯路線繼續(xù)維持較好盈利，繼續(xù)看好【衛(wèi)星化學(xué)】；油價下行空間有限，油公司通過經(jīng)營質(zhì)量提升抵御油價下行風(fēng)險，推薦股息率較高的【中國石油】、【中國海油】；上游勘探開發(fā)板塊維持高景氣，海上資本開支有望維持較高水平，繼續(xù)看好海上油服公司業(yè)績提升，推薦【中海油服】、【海油工程】；聚酯長期景氣存在改善預(yù)期，繼續(xù)看好聚酯頭部企業(yè)【桐昆股份】、【萬凱新材】。
風(fēng)險提示：油價大幅下跌或上漲的風(fēng)險；行業(yè)集中投放風(fēng)險；全球需求及經(jīng)濟下行風(fēng)險等
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