>> 平安證券-石油石化行業(yè)原油月報：宏觀情緒改善短期提振油價-250530
| 上傳日期： |
2025/5/30 |
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| 2010KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
陳瀟榕,馬書蕾 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
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核心觀點：宏觀情緒改善短期提振油價，OPEC+增產(chǎn)仍抑制中長期油價
國際油價回顧：2025年5月油價呈現(xiàn)先震蕩走高后趨穩(wěn)的走勢。重點影響事件：1）5月3日，OPEC+國家舉行在線會議，與會代表稱，OPEC+同意6月繼續(xù)增產(chǎn)41.1萬桶/日；2）5月10日至11日，中美經(jīng)貿(mào)高層會談在瑞士日內(nèi)瓦舉行，5月12日，雙方發(fā)布《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》。雙方在聯(lián)合聲明中達成多項積極共識，同意于5月14日前采取有關(guān)舉措；3）5月19日，伊朗外交部副部長表示，如果美國堅持要求伊朗停止鈾濃縮，伊朗與美國就核協(xié)議的談判將“毫無結(jié)果”；4）5月22日消息，歐佩克+成員國正在討論是否在6月1日的會議上同意另一次超大規(guī)模的增產(chǎn)，代表們表示，7月份日產(chǎn)量增加41.1萬桶/日是正在討論的選項之一；5）美伊在5月23號于意大利展開會談，特朗普于5月25日表示，美方與伊朗方面在核問題上進行了“非常好的對話”；6）5月25日，特朗普宣布，在與歐盟委員會主席馮德萊恩通話后，同意將懲罰性關(guān)稅的實施時間從原定的6月1日推遲到7月9日。
觀點：中美經(jīng)貿(mào)會談達成積極共識，宏觀情緒改善短期提振油價，同時夏季出行旺季漸進利好汽油需求，但是OPEC+增產(chǎn)節(jié)奏加快，加上美伊和俄烏談判推進，伊朗、俄羅斯原油出口可能增加，原油供應(yīng)過剩擔(dān)憂尚存，油價向上動力不足，下行風(fēng)險仍存。
核心觀點：OPEC+增產(chǎn)節(jié)奏推進，原油基本面過剩擔(dān)憂仍存
國際油價展望-機構(gòu)預(yù)測：石油產(chǎn)量的增長超過了石油需求的增長，2025年和2026年供應(yīng)增加量將比需求增加量多約100萬桶/天，導(dǎo)致全球石油庫存積累。EIA預(yù)計，庫存增加將導(dǎo)致2025年下半年布倫特原油均價降至62美元/桶，2026年降至59美元/桶。
國際油價展望-本報告預(yù)測：美國商業(yè)原油和汽柴油均出現(xiàn)累庫，需等待5月底美國夏季出行旺季開始后汽油和航煤等成品油需求或有望回暖；歐洲工業(yè)需求整體仍偏弱，據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會5月6日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月歐洲制造業(yè)PMI為48.4%，較上月小幅上升0.2個百分點，雖環(huán)比有小幅好轉(zhuǎn)，但長期處于50%以下使得市場對歐洲經(jīng)濟情況仍有擔(dān)憂；中國統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月中國原油產(chǎn)量1772萬噸、同比增長1.5%，規(guī)上工業(yè)加工原油5803萬噸、同比下降1.4%，1-4月原油加工量達24027萬噸、同比增加0.8%，4月受部分煉廠檢修影響加工量有所減少。結(jié)合2025年1-5月油價走勢，同時考慮到全球貿(mào)易局勢有所改善，美國頁巖油盈虧平衡油價較高，我們預(yù)期25Q2布倫特油價在60美元/桶有一定支撐；2025年下半年隨著OPEC+增產(chǎn)的持續(xù)推進，加上美國、加拿大、挪威等國繼續(xù)保持增產(chǎn)節(jié)奏，原油供應(yīng)增量將大于需求增量，基本面過剩擔(dān)憂可能加劇，中期油價仍相對偏空。
投資建議
后市基本面和國際油價走勢判斷：美國商業(yè)原油和汽柴油均出現(xiàn)累庫，等待5月底美國夏季出行旺季開始后汽油和航煤等成品油需求有望回暖；歐洲工業(yè)需求整體仍偏弱，據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會5月6日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月歐洲制造業(yè)PMI為48.4%，較上月小幅上升0.2個百分點，雖環(huán)比有小幅好轉(zhuǎn)，但長期處于50%以下使得市場對歐洲經(jīng)濟情況仍有擔(dān)憂；中國統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月中國原油產(chǎn)量1772萬噸、同比增長1.5%，規(guī)上工業(yè)加工原油5803萬噸、同比下降1.4%，1-4月原油加工量達24027萬噸、同比增加0.8%，4月受部分煉廠檢修影響加工量有所減少。結(jié)合2025年1-5月油價走勢，同時考慮到全球貿(mào)易局勢有所改善，美國頁巖油盈虧平衡油價較高，我們預(yù)期25Q2布倫特油價在60美元/桶有一定支撐；2025年下半年隨著OPEC+增產(chǎn)的持續(xù)推進，加上美國、加拿大、挪威等國繼續(xù)保持增產(chǎn)節(jié)奏，原油供應(yīng)增量將大于需求增量，基本面過剩擔(dān)憂可能加劇，中期油價仍相對偏空。
國內(nèi)油企通過上下游一體化布局和油氣來源多元化降低了業(yè)績對油價的敏感性，盈利情況隨著油價提高而呈現(xiàn)倒U型，同時油企未來將尋求更加多元化的原油供應(yīng)來源，繼續(xù)挖掘海外資源投資機會，逐步提升本土資源的開發(fā)利用，以保障國內(nèi)資源供應(yīng)穩(wěn)定性，因此建議關(guān)注持續(xù)發(fā)力國內(nèi)油氣資源勘探、增儲上產(chǎn)目標(biāo)明確、海外市場開拓潛力較大的頭部油企：中國石油、中國石化、中國海油、海油工程、中海油服。
風(fēng)險提示
1）宏觀經(jīng)濟走弱導(dǎo)致需求不振的風(fēng)險：若歐美經(jīng)濟持續(xù)走弱、中國等新興經(jīng)濟體消費回暖不及預(yù)期，則可能導(dǎo)致國際原油需求不振，基本面判斷面臨重估風(fēng)險；
2）供應(yīng)擾動的風(fēng)險：OPEC+改變原油供應(yīng)計劃，調(diào)整增減產(chǎn)計劃的風(fēng)險；美國油企資本開支調(diào)整，頁巖油產(chǎn)量釋放速度、鉆機開工數(shù)等均存在較大不確定性；
3）貨幣政策發(fā)揮作用的不確定性：美聯(lián)儲降息周期開啟，但其對經(jīng)濟和原油需求發(fā)揮的作用仍具較大不確定性；
4）地緣局勢的不確定性：地緣政治局勢的變化會造成油價走勢的較大擾動；
5）能源迭代的風(fēng)險：新能源加速替代傳統(tǒng)能源的風(fēng)險，全球2050年凈零排放政策調(diào)整的風(fēng)險。
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