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兩大機(jī)構(gòu)5月月報(bào)小幅上調(diào)全球需求增量預(yù)期。EIA預(yù)計(jì)2025年非OPEC+供給以及全球需求增量分別為110萬桶/天（-8萬桶/天）、97萬桶/天（+7萬桶/天）；IEA則預(yù)計(jì)全球需求增量為76萬桶/天（+3萬桶/天）。
　　供給側(cè)：OPEC+持續(xù)超預(yù)期增產(chǎn)是中期油價(jià)運(yùn)行的主線。繼4-5月OPEC宣布將在5-6月實(shí)施41.1萬桶/天的產(chǎn)量增長后，金十?dāng)?shù)據(jù)5月22日訊，據(jù)外媒報(bào)道，歐佩克+成員國正在討論是否在6月1日的會(huì)議上同意另一次超大規(guī)模的增產(chǎn)，這可能是該組織連續(xù)第三個(gè)月向市場增加額外的石油產(chǎn)量，這成為中期油價(jià)低迷的主導(dǎo)因素。OPEC超預(yù)期增產(chǎn)的背后一方面在于伊拉克、哈薩克斯坦等國對于產(chǎn)量紀(jì)律的不遵守行為，4月OPEC+18國產(chǎn)量環(huán)比增長23萬桶/天，俄羅斯、科威特產(chǎn)量環(huán)比均大幅增加；另一方面，5月13日-16日，特朗普對沙特阿拉伯、卡塔爾和阿聯(lián)酋進(jìn)行訪問，并與三國達(dá)成多項(xiàng)投資與軍火協(xié)議，不排除中東地區(qū)通過壓低油價(jià)幫助美國壓低通脹的可能性。
　　地緣：美伊談判是短期油價(jià)向上反彈的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。美伊第五輪談判定于5月23日在羅馬舉行，自4月12日談判重新啟動(dòng)以來，美伊已進(jìn)行四輪間接會(huì)談，但核心分歧仍未化解。整個(gè)談判進(jìn)程籠罩在陰影之下，美國總統(tǒng)特朗普設(shè)下60天期限，警告若無法達(dá)成協(xié)議將考慮對伊軍事打擊。此外，近期曝光的以色列可能襲擊伊朗核設(shè)施的計(jì)劃，以及伊朗5月22日表示將毫不猶豫強(qiáng)力回應(yīng)，為談判的前景增添了新變數(shù)。
　　需求側(cè)：短期關(guān)稅緩和提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，但美國經(jīng)濟(jì)不確定性仍在加劇。繼5月12日中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明發(fā)布以來，市場對關(guān)稅擔(dān)憂大幅緩解。美國近期經(jīng)濟(jì)硬數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)韌性，5月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI初值超預(yù)期升至52.3%（前值50.2%，預(yù)期值50.1%），一方面降低了經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，另一方面也推遲了美聯(lián)儲的降息時(shí)間。往后看，中美日內(nèi)瓦聯(lián)合聲明大超預(yù)期后，未來關(guān)稅談判進(jìn)一步超預(yù)期的可能性降低，需求端對油價(jià)的支撐力度或?qū)②呌谌趸４送?，從以往?jīng)驗(yàn)來看，4-6月全球石油消費(fèi)存在季節(jié)性提升趨勢，而6-10月季節(jié)性消費(fèi)下滑，對油價(jià)支撐力度將減弱，我們認(rèn)為油價(jià)全年的低點(diǎn)可能出現(xiàn)在下半年。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　OPEC+產(chǎn)量變動(dòng)：OPEC+減產(chǎn)政策通常在部長級會(huì)議決定并執(zhí)行，但也可能有部分產(chǎn)油國提前宣布減產(chǎn)，且暫定的產(chǎn)量政策也存在調(diào)整可能，因此該組織產(chǎn)量政策存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
　　地緣風(fēng)險(xiǎn)：中東地緣局勢變化將對原油供給造成影響，進(jìn)而影響油價(jià)波動(dòng)。
　　宏觀不確定性：美聯(lián)儲新一輪降息周期開啟，經(jīng)濟(jì)基本面的確認(rèn)需要進(jìn)一步的數(shù)據(jù)支撐，未來存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
　　測算誤差風(fēng)險(xiǎn)：本文涉及OPEC原油產(chǎn)量、全球原油需求量等可能存在個(gè)人假設(shè)所導(dǎo)致的測算誤差。