>> 申萬(wàn)宏源-石油化工行業(yè)周報(bào)：芳烴盈利出現(xiàn)分化，PX走強(qiáng)而純苯走弱-250524
| 上傳日期： |
2025/5/24 |
大小： |
1252KB |
| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
宋濤,劉子棟 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
石油 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
芳烴盈利出現(xiàn)分化，PX走強(qiáng)而純苯走弱。年初以來(lái)，芳烴價(jià)格跟隨油價(jià)整體呈現(xiàn)震蕩下跌走勢(shì)，毛利方面，截止5月22日，純苯毛利達(dá)到619元/噸，基本處于歷史底部水平；PX-石腦油毛利達(dá)到-41美元/噸，相比前期歷史底部水平已經(jīng)出現(xiàn)一定回調(diào)。純苯下游主要用來(lái)生產(chǎn)苯乙烯、己內(nèi)酰胺等化工品，而年初以來(lái)下游盈利處在歷史低位對(duì)于純苯需求形成一定抑制；供應(yīng)方面，在成品油景氣下行背景下，甲苯調(diào)油需求有所下滑，因此更多甲苯選擇歧化生產(chǎn)純苯，導(dǎo)致純苯供應(yīng)有所提升，且日韓純苯在歐美調(diào)油需求下滑下，也大量出口到中國(guó)，帶動(dòng)純苯景氣顯著下滑。預(yù)計(jì)純苯景氣短期仍將維持底部震蕩，中長(zhǎng)期隨海外煉廠逐步退出，純苯景氣存在一定修復(fù)空間。PX下游PTA年初以來(lái)整體表現(xiàn)有所向好，產(chǎn)量隨新增產(chǎn)能釋放小幅提升，毛利呈現(xiàn)一定修復(fù)趨勢(shì)，對(duì)于PX需求存在正向拉動(dòng)；供應(yīng)端，二季度以來(lái)PX進(jìn)入檢修季，供給收縮帶動(dòng)PX景氣有所回調(diào)。預(yù)計(jì)PX在行業(yè)檢修影響下，景氣短期有望繼續(xù)上行，中長(zhǎng)期來(lái)看PX新增供給有限，隨下游需求逐步提升，PX景氣有望逐步修復(fù)。
上游板塊：油價(jià)下跌，自升式鉆井日費(fèi)漲跌不一。至2025年5月23日收盤(pán)，Brent原油期貨收于64.78美元/桶，較上周末環(huán)比下降1.54%；WTI期貨價(jià)格收于61.53美元/桶，較上周末環(huán)比下降1.54%；周均價(jià)分別為65.01和61.80美元/桶，漲跌幅分別為0.78%和-1.23%。5月16日，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存量4.43億桶，比前一周增長(zhǎng)133萬(wàn)桶，原油庫(kù)存比過(guò)去五年同期低6%；美國(guó)汽油庫(kù)存總量2.26億桶，比前一周增長(zhǎng)82萬(wàn)桶，汽油庫(kù)存比過(guò)去五年同期低2%；丙烷/丙烯庫(kù)存增長(zhǎng)268萬(wàn)桶。美國(guó)石油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備4.00億桶，環(huán)比增加84萬(wàn)桶。2025年5月23日，美國(guó)鉆機(jī)數(shù)566臺(tái)，環(huán)比減少10臺(tái)，同比減少34臺(tái)；自升式平臺(tái)本周日費(fèi)環(huán)比漲跌不一，半潛式平臺(tái)日費(fèi)環(huán)比持平；自升式平臺(tái)使用率環(huán)比下跌1.39%，半潛式平臺(tái)使用率環(huán)比持平。我們認(rèn)為，原油供需存在走寬趨勢(shì)，預(yù)期油價(jià)存在下行空間，但在OPEC聯(lián)盟減產(chǎn)和頁(yè)巖油成本支撐下，未來(lái)仍將維持中高位震蕩走勢(shì)；上游油服板塊已經(jīng)呈現(xiàn)比較明顯的回暖趨勢(shì)，但目前日費(fèi)水平仍處于較低水平，預(yù)期未來(lái)隨著全球資本開(kāi)支的上行，鉆井日費(fèi)具有較大的提升空間。
煉化板塊：海外成品油裂解價(jià)差下跌，烯烴價(jià)差漲跌不一。至2025年5月21日當(dāng)周新加坡煉油主要產(chǎn)品綜合價(jià)差為12.23美元/桶，較前一周下跌0.49美元/桶。至2025年5月23日當(dāng)周美國(guó)汽油RBOB與WTI原油價(jià)差為27.22美元/桶，較前一周下跌0.20美元/桶，歷史平均為24.83美元/桶。烯烴方面，根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，乙烯價(jià)差為208.12美元/噸，較前一周上漲10.87美元/噸，歷史平均409美元/噸。東北亞丙烯795美元/噸。丙烯與丙烷價(jià)差82.27美元/噸，較前一周上漲34.27美元/噸，歷史平均價(jià)差為262美元/噸。我們認(rèn)為，油價(jià)回調(diào)下，煉化盈利有所改善，國(guó)內(nèi)煉化產(chǎn)品價(jià)差水平雖有所提升，但目前仍處在較低水平，預(yù)期隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇煉化產(chǎn)品盈利能力有望逐步提升。
聚酯板塊：PTA盈利上漲，滌綸長(zhǎng)絲盈利上漲。根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至5月22日，亞洲PX市場(chǎng)收盤(pán)838.87美元/噸，周環(huán)比上漲2.47%。PX與石腦油價(jià)差為262.34美元/噸，較之前一周下跌10.58美元/噸，價(jià)差歷史平均為386美元/噸。PTA價(jià)格持續(xù)上漲，至2025年5月22日周內(nèi)，華東地區(qū)PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)周均價(jià)為4922元/噸，環(huán)比上漲0.05%。PTA-0.66*PX價(jià)差為204元/噸，較之前一周上漲79元/噸，歷史平均為785元/噸。滌綸長(zhǎng)絲POY價(jià)差為1374元/噸，較之前一周上漲148元/噸，歷史平均為1401元/噸。我們認(rèn)為，目前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體表現(xiàn)一般，需要繼續(xù)關(guān)注需求變化，中長(zhǎng)期看隨著行業(yè)新增產(chǎn)能將于近兩年進(jìn)入尾聲，預(yù)期今年開(kāi)始行業(yè)將逐步有所好轉(zhuǎn)。
投資分析意見(jiàn)：油價(jià)中樞有所回落，煉化企業(yè)成本存在改善預(yù)期，且在消費(fèi)稅征收趨嚴(yán)以及地?zé)掗_(kāi)工率走低影響下，頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局存在利好空間，建議關(guān)注大煉化優(yōu)質(zhì)公司【恒力石化】、【榮盛石化】、【東方盛虹】；美國(guó)乙烷供需維持寬松格局，乙烷制乙烯路線繼續(xù)維持較高水平盈利，后續(xù)乙烷關(guān)稅存在一定豁免預(yù)期，看好【衛(wèi)星化學(xué)】估值修復(fù)；油價(jià)短期企穩(wěn)，2025年整體預(yù)期維持中高水平且呈現(xiàn)“U”型走勢(shì)，油公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量逐步提升，推薦股息率較高的【中國(guó)石油】、【中國(guó)海油】；上游勘探開(kāi)發(fā)板塊維持高景氣，海上資本開(kāi)支有望維持較高水平，繼續(xù)看好海上油服公司業(yè)績(jī)提升，推薦【中海油服】、【海油工程】；關(guān)稅對(duì)于聚酯需求短期影響較大，但中長(zhǎng)期景氣存在改善預(yù)期，頭部企業(yè)【桐昆股份】、【萬(wàn)凱新材】估值存在修復(fù)空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治影響；石油及化工品價(jià)格波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
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