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2025年一季度基礎(chǔ)化工行業(yè)盈利能力同比有所恢復(fù)，行業(yè)在建工程近5年首次出現(xiàn)負(fù)增長；石油石化行業(yè)盈利能力保持穩(wěn)健。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、需求端持續(xù)向好，行業(yè)景氣度有望回升，當(dāng)前板塊估值較低，維持行業(yè)強(qiáng)于大市評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　2025年一季度基礎(chǔ)化工行業(yè)營收及歸母凈利潤同比提升，盈利能力有所恢復(fù)。2025Q1基礎(chǔ)化工行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5,345.71億元，同比提升5.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤合計(jì)342.59億元，同比提升13.33%。行業(yè)毛利率、凈利率分別為16.91%、6.63%，同比分別提升0.20pct、0.37pct。ROE（攤?。?.85%，同比提升0.15pct?；A(chǔ)化工行業(yè)盈利能力在2023Q1經(jīng)歷較大幅度回落后已觸底企穩(wěn)，2025Q1行業(yè)毛利率、凈利潤、ROE（攤?。┚杂谢厣?。
　　2025年一季度基礎(chǔ)化工多數(shù)子行業(yè)營收同比正增長，氯堿、氟化工等子行業(yè)歸母凈利潤同比較大幅度提升。33個子行業(yè)中，有22個子行業(yè)2025年一季度營業(yè)收入同比提升，其中其他化學(xué)原料（+29.08%）、復(fù)合肥（+25.84%）增幅居前；有11個子行業(yè)2025年一季度營業(yè)收入同比下滑，其中純堿（-15.72%）、錦綸（-7.39%）下降幅度居前。歸母凈利潤方面，氯堿、氟化工、食品及飼料添加劑、其他化學(xué)原料、農(nóng)藥、膜材料、鉀肥、合成樹脂等子行業(yè)同比改善幅度較大，分別為132.21%、93.63%、70.07%、68.74%、63.72%、59.27%、46.64%、46.25%，粘膠板塊業(yè)績同比轉(zhuǎn)虧。綜合來看，2025年一季度營收及歸母凈利潤同比均實(shí)現(xiàn)增長的子行業(yè)包括氯堿、氟化工、食品及飼料添加劑、其他化學(xué)原料、農(nóng)藥、膜材料、鉀肥、合成樹脂、復(fù)合肥、改性塑料、民爆制品、煤化工、涂料油墨、其他化學(xué)制品、非金屬材料、其他橡膠制品。
　　2025年一季度石油石化行業(yè)營收及盈利能力短期波動，油田服務(wù)板塊歸母凈利潤增長強(qiáng)勢。2025Q1國際油價(jià)波動，WTI原油（期貨結(jié)算價(jià)）均價(jià)較2024Q1同比下降6.94%至71.50美元/桶。2025Q1石油石化板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入合計(jì)19,318.25億元，同比下降6.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1,036.51億元，同比下降6.35%。行業(yè)毛利率、凈利率分別為19.19%、5.74%，較2024年同期分別+0.23pct、-0.08pct。從近三年來看，2023Q1-2025Q1石油石化行業(yè)毛利率保持穩(wěn)步提升，凈利率、ROE（攤?。┫鄬Ψ€(wěn)健。分子行業(yè)看，2025年一季度油氣及煉化工程、油田服務(wù)板塊營業(yè)收入及歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)同比提升，其中油田服務(wù)板塊2025Q1歸母凈利潤同比增長29.82%至19.30億元；煉油化工板塊營收、歸母凈利潤分別同比下降7.31%、6.41%；油品石化貿(mào)易板塊營收、歸母凈利潤分別同比下降12.31%、7.09%。
　　基礎(chǔ)化工在建工程近年來首次負(fù)增長。2025年一季度基礎(chǔ)化工行業(yè)在建工程為3,631.64億元，同比減少6.04%，為近5年首次同比負(fù)增長，固定資產(chǎn)總額為13,427.60億元，同比增長15.81%，增幅較2024年一季度末（19.32%）有所降低。2025年一季度末石油石化行業(yè)在建工程金額同比提升8.23%至5,827.24億元（剔除中國海油會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整影響），固定資產(chǎn)同比增長3.61%至19,764.88億元，增長幅度較2024年一季度末10.21%有所下降。
　　投資建議
　　截至2025年5月11日，SW基礎(chǔ)化工市盈率（TTM，剔除負(fù)值）為21.92倍，處在歷史（2002年至今）的67.69%分位數(shù)；市凈率為1.91倍，處在歷史水平的30.03%分位數(shù)；SW石油石化市盈率（TTM）為10.58倍，處在歷史（2002年至今）的12.90%分位數(shù)；市凈率為1.16倍，處在歷史水平的21.26%分位數(shù)。當(dāng)前基礎(chǔ)化工及石油石化板塊處于歷史估值低位，考慮到下游需求將逐漸復(fù)蘇，關(guān)稅不確定性有望解除，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級。中長期推薦投資主線：
　　1、下游行業(yè)快速發(fā)展，新材料領(lǐng)域公司發(fā)展空間廣闊。一是電子材料。半導(dǎo)體材料方面，關(guān)注人工智能、先進(jìn)封裝、HBM等引起的行業(yè)變化，半導(dǎo)體材料自主可控意義深遠(yuǎn)。OLED材料方面，下游面板景氣度有望觸底向好，關(guān)注OLED滲透率提升與相關(guān)材料國產(chǎn)替代。二是新能源材料。我國新能源材料市場規(guī)模持續(xù)提升，固態(tài)電池等下游應(yīng)用新方向有望帶動相關(guān)材料產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。三是醫(yī)藥、新能源等新興領(lǐng)域?qū)ξ椒蛛x材料需求旺盛。2、能源安全備受關(guān)注，油氣開采板塊高景氣度持續(xù)，能源央企提質(zhì)增效深入推進(jìn)，分紅派息政策穩(wěn)健。油氣上游資本開支增加，油服行業(yè)景氣度修復(fù)，技術(shù)進(jìn)步帶動競爭力提升，海外發(fā)展未來可期。3、政策加持需求復(fù)蘇，關(guān)注龍頭公司業(yè)績彈性及高景氣度子行業(yè)。一是2025年政策加持下需求有望復(fù)蘇，優(yōu)秀龍頭企業(yè)業(yè)績估值有望雙提升。二是配額約束疊加需求提振，氟化工景氣度持續(xù)上行。三是需求改善，供給格局集中，維生素景氣度有望維持高位。四是優(yōu)秀輪胎企業(yè)進(jìn)一步加碼全球化布局，出海仍有廣闊空間。
　　推薦：中國石油、中國海油、中國石化、安集科技、雅克科技、江豐電子、鼎龍股份、藍(lán)曉科技、滬硅產(chǎn)業(yè)、萬潤股份、德邦科技、萬華化學(xué)、華魯恒升、衛(wèi)星化學(xué)、巨化股份、新和成、寶豐能源、萊特光電；建議關(guān)注：中海油服、海油發(fā)展、海油工程、彤程新材、華特氣體、聯(lián)瑞新材、圣泉集團(tuán)、陽谷華泰、奧