>> 中銀證券-化工行業(yè)2024年年報綜述：基礎(chǔ)化工靜待復(fù)蘇，石油石化保持穩(wěn)健-250519
| 上傳日期： |
2025/5/19 |
大小： |
2013KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
余嫄嫄 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
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2024年基礎(chǔ)化工行業(yè)盈利能力降至近年低位，部分子行業(yè)業(yè)績改善；石油石化行業(yè)收入、業(yè)績保持穩(wěn)健。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、需求端持續(xù)向好，行業(yè)景氣度有望回升，當(dāng)前板塊估值較低，維持行業(yè)強(qiáng)于大市評級。
支撐評級的要點
基礎(chǔ)化工行業(yè)2024年營收略改善，盈利能力或底部企穩(wěn)。2024年基礎(chǔ)化工行業(yè)實現(xiàn)營收22,199.83億元，同比上升2.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤合計1,088.74億元，同比下降8.18%。行業(yè)毛利率、凈利率分別為16.27%、5.13%，較2023年分別同比下降0.40pct、0.64pct，2022-2024年行業(yè)盈利能力持續(xù)下滑，至2024年或已呈現(xiàn)觸底趨穩(wěn)態(tài)勢。單季度來看，2024Q4基礎(chǔ)化工行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入5,657.20億元，同比增長5.15%，環(huán)比下降0.90%；實現(xiàn)歸母凈利潤141.6億元，同比下降10.73%，環(huán)比下降51.03%。
基礎(chǔ)化工多數(shù)子行業(yè)2024年營收同比增長，氯堿、紡織化學(xué)品等子行業(yè)盈利增長幅度較大?；A(chǔ)化工33個子行業(yè)中，有23個子行業(yè)營業(yè)收入同比正增長，其他橡膠制品、改性塑料子行業(yè)營收增幅居前，同比增速分別為17.43%、16.07%，非金屬材料、鉀肥子行業(yè)降幅居前，同比分別下降26.12%、22.40%；有17個子行業(yè)歸母凈利潤同比正增長，氯堿、紡織化學(xué)品子行業(yè)增長幅度居前，同比增速分別為262.84%、125.27%，非金屬材料、其他塑料制品、膜材料子行業(yè)降幅居前，同比降幅分別為79.24%、67.49%、65.02%。2024年營收及歸母凈利潤同比均增長的子行業(yè)為紡織化學(xué)制品、炭黑、食品及飼料添加劑、氮肥、錦綸、煤化工、其他化學(xué)原料、其他橡膠制品、合成樹脂、氟化工、涂料油墨、粘膠、改性塑料。從盈利角度，有12個子行業(yè)毛利率同比提升，2024年毛利率同比提升/下滑居前的子行業(yè)分別為食品及飼料添加劑/非金屬材料，分別+3.90pct/-13.28pct。2024年ROE（攤?。┫噍^于2023年實現(xiàn)增長的子行業(yè)有15個，其中炭黑子行業(yè)的ROE（攤?。┨嵘顬槊黠@，同比提升4.03pct。
石油石化歸母凈利潤保持穩(wěn)健，盈利能力仍處于近年相對高位。2024年石油石化行業(yè)營業(yè)收入79,413.98億元，同比下降2.81%；歸母凈利潤3,721.35億元，同比增長0.58%。2024年石油石化行業(yè)毛利率、凈利率、ROE（攤?。┓謩e為19.10%、5.04%、10.44%，較2023年分別-0.30pct、+0.12pct、-0.47pct，行業(yè)凈利率連續(xù)三年保持穩(wěn)步提升。分子行業(yè)來看，2024年其他石化、油田服務(wù)、油氣及煉化工程、油氣開采子行業(yè)營收及歸母凈利潤均實現(xiàn)同比增長，且業(yè)績增長幅度大于營收，煉油化工、油品石化貿(mào)易子行業(yè)營收及歸母凈利潤同比均下滑，其中油品石化貿(mào)易板塊營收、歸母凈利潤分別同比降低36.99%、40.91%。
基礎(chǔ)化工行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)一步放緩。截至2024年末，基礎(chǔ)化工行業(yè)在建工程為3,806.40億元，同增10.83%，固定資產(chǎn)金額為13,063.99億元，同增11.84%。有19個子行業(yè)在建工程增加，其中滌綸、其他塑料制品在建工程分別同比增長324.25%、122.06%。聚氨酯、煤化工子行業(yè)在建工程占行業(yè)比重均超過10%。石油石化方面，剔除中國海油會計準(zhǔn)則調(diào)整影響后，2024年末行業(yè)在建工程同比增長10.70%至5,875.11億元，固定資產(chǎn)同比增長3.74%至19,974.63億元。
投資建議
截至2025年5月9日，SW基礎(chǔ)化工市盈率（TTM，剔除負(fù)值）為21.92倍，處在歷史（2002年至今）的67.69%分位數(shù)；市凈率為1.91倍，處在歷史水平的30.03%分位數(shù)；SW石油石化市盈率（TTM）為10.58倍，處在歷史（2002年至今）的12.90%分位數(shù)；市凈率為1.16倍，處在歷史水平的21.26%分位數(shù)。當(dāng)前基礎(chǔ)化工及石油石化板塊處于歷史估值低位，考慮到下游需求將逐漸復(fù)蘇，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級。中長期推薦投資主線：
1、下游行業(yè)快速發(fā)展，新材料領(lǐng)域公司發(fā)展空間廣闊。一是電子材料。半導(dǎo)體材料方面，關(guān)注人工智能、先進(jìn)封裝、HBM等引起的行業(yè)變化，半導(dǎo)體材料自主可控意義深遠(yuǎn)。OLED材料方面，下游面板景氣度有望觸底向好，關(guān)注OLED滲透率提升與相關(guān)材料國產(chǎn)替代。二是新能源材料。我國新能源材料市場規(guī)模持續(xù)提升，固態(tài)電池等下游應(yīng)用新方向有望帶動相關(guān)材料產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。三是醫(yī)藥、新能源等新興領(lǐng)域?qū)ξ椒蛛x材料需求旺盛。2、能源安全備受關(guān)注，油氣開采板塊高景氣度持續(xù)，能源央企提質(zhì)增效深入推進(jìn)，分紅派息政策穩(wěn)健。油氣上游資本開支增加，油服行業(yè)景氣度修復(fù)，技術(shù)進(jìn)步帶動競爭力提升，海外發(fā)展未來可期。3、政策加持需求復(fù)蘇，關(guān)注龍頭公司業(yè)績彈性及高景氣度子行業(yè)。一是2025年政策加持下需求有望復(fù)蘇，優(yōu)秀龍頭企業(yè)業(yè)績估值有望雙提升。二是配額約束疊加需求提振，氟化工景氣度持續(xù)上行。三是需求改善，供給格局集中，維生素景氣度有望維持高位。四是優(yōu)秀輪胎企業(yè)進(jìn)一步加碼全球化布局，出海仍有廣闊空間。
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