>> 財(cái)通證券-大宗商品分析框架之六：歐洲復(fù)興+地緣擾動(dòng)，原油會(huì)再漲么？-250629
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳興,馬駿 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
近期伊朗以色列沖突反復(fù)，對(duì)供給造成一定擾動(dòng)。歐洲復(fù)興及地緣風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)原油供需格局產(chǎn)生怎么樣的影響？年內(nèi)還可能會(huì)有哪些超預(yù)期的因素？油價(jià)又會(huì)走向何方？
歐洲復(fù)興對(duì)供需基本面有何影響？原油作為能源消費(fèi)的重要組成部分，其產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋原油勘探、鉆井開采、原油儲(chǔ)運(yùn)、原油加工以及分銷多個(gè)環(huán)節(jié)。從供給端來看，原油儲(chǔ)量和產(chǎn)量集中于高資源稟賦國家，主要由OPEC+組織主導(dǎo)。OPEC目前剩余產(chǎn)能約占全球總產(chǎn)量5.5%，其他國家產(chǎn)能基本釋放。短期來看，由于減產(chǎn)協(xié)議轉(zhuǎn)為增產(chǎn)，當(dāng)前供給比較寬裕，長期供給仍偏松，俄烏若和解也將帶來約0.6%的增量。從需求端來看，存量主要集中在美中歐三大經(jīng)濟(jì)體，增量則在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。隨著工業(yè)化和城市化加速，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體對(duì)柴油等需求持續(xù)上升，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型，對(duì)汽油需求持續(xù)降低。未來汽油的需求將達(dá)峰并收縮，而化工領(lǐng)域的液化石油氣和石腦油將會(huì)保持較快的增長。歐洲復(fù)興將帶來總計(jì)約0.6%的增量需求，其中歐洲經(jīng)濟(jì)整體回暖對(duì)應(yīng)0.3%，德國基建和烏克蘭重建對(duì)應(yīng)0.3%。
還有哪些因素可能會(huì)超預(yù)期？短期來看，伊以沖突緩和拖累油價(jià)回落至戰(zhàn)前水平，但戰(zhàn)爭(zhēng)重啟可能性較大，若封鎖波斯灣，油價(jià)或升超200美元/桶。加拿大野火當(dāng)前或僅影響35萬桶/天的供給。中期來看，對(duì)等關(guān)稅若緩和，將帶動(dòng)原油需求中樞提升0.4%，而OPEC+后續(xù)的增產(chǎn)計(jì)劃將導(dǎo)致油價(jià)持續(xù)承壓。同時(shí)，美能源政策推動(dòng)原油生產(chǎn)擴(kuò)張，但多數(shù)企業(yè)仍處于觀望狀態(tài)，不過頁巖油技術(shù)持續(xù)更新，仍將帶來一定供給增量。長期來看，能源轉(zhuǎn)型，清潔能源和電車取代將導(dǎo)致原油需求長周期回落，特別是中國的需求。去美元化趨勢(shì)下，原油交易轉(zhuǎn)向多元貨幣結(jié)算，各國政策差異、匯率波動(dòng)等不穩(wěn)定因素將增大油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
油價(jià)年內(nèi)怎么走？總體來看，油價(jià)年內(nèi)可能在60-80美元/桶左右的區(qū)間內(nèi)震蕩略升。今年以來，受對(duì)等關(guān)稅、OPEC增產(chǎn)等事件沖擊，油價(jià)已經(jīng)回落近9%。近期油價(jià)受到伊以沖突影響振幅較大，當(dāng)下已經(jīng)接近階段底部。我們認(rèn)為，從邊際變化來看，短期供需缺口仍偏緊，需求增量因素更多，而供給端受擾動(dòng)可能較大，原油價(jià)格可能會(huì)在60-80美元/桶區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。中長期來看，在能源轉(zhuǎn)型的背景下，需求仍然面臨回落大勢(shì)，特別是中國；而美國原油供給或繼續(xù)增加，疊加OPEC轉(zhuǎn)型增產(chǎn)，油價(jià)仍然承壓。樂觀預(yù)計(jì)到今年年底，原油的價(jià)格中樞約在75美元/桶水平，相較6月底65美元/桶左右的價(jià)格中樞，仍有將近10%左右的潛在空間。但若美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持不降息或再度加息、經(jīng)濟(jì)危機(jī)再現(xiàn)、伊以沖突徹底結(jié)束以及頁巖油技術(shù)超預(yù)期等情況出現(xiàn)，則油價(jià)或面臨再度回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期，歷史經(jīng)驗(yàn)失效，測(cè)算存在偏差。
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