>> 中信建投-債市周度觀察：6月下旬以來止盈情緒或暫告一段落-250629
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
大小： |
24974KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
曾羽,謝一飛 |
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本周股市波動主導(dǎo)債市，周一至周三股票持續(xù)大漲帶動收益率上行，背后邏輯可能是以伊沖突停止、抗戰(zhàn)勝利日閱兵、美聯(lián)儲降息預(yù)期。周四以來股市震蕩回落，債市小幅修復(fù)。本周五央行發(fā)布貨政例會紀(jì)要，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表述偏樂觀，對外部環(huán)境偏謹(jǐn)慎，將前期“擇機降準(zhǔn)降息”表述變更為“靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏”，不過核心思路仍是強調(diào)政策靈活性。
展望后市，6月中上旬債市情緒好轉(zhuǎn)、交易盤久期大幅上行進(jìn)入偏擁擠狀態(tài)，這帶來了6月下旬以來的止盈行情。展望后市，我們預(yù)計在近一周債市消化前期漲幅與止盈情緒后，行情有望在7月繼續(xù)開啟，10年國債收益率有望逐步向前低靠攏。
短端方面，本周進(jìn)入跨季，同時政府債繳款量巨大，但資金利率整體平穩(wěn)，大行融出規(guī)模保持在高位，反應(yīng)央行呵護(hù)態(tài)度，下周一跨季時點預(yù)計風(fēng)險不大。情緒方面，本周貨基久期停止上行并消化前期漲幅與止盈情緒，預(yù)計7月短端行情有望延續(xù)，關(guān)注資金利率能否在央行引導(dǎo)下低偏政策利率10BP至20BP。
信用方面，目前短久期信用利差已壓縮到低位，后續(xù)市場做多方向可能轉(zhuǎn)向信用拉久期，可關(guān)注3年以上高等級信用債。長久期信用利差壓縮依靠針對長債的做多情緒，在經(jīng)歷本周調(diào)整后，關(guān)注7月利差可能繼續(xù)向下壓縮。
風(fēng)險提示
超預(yù)期違約事件：違約事件無法預(yù)測，超預(yù)期的違約事件會對市場風(fēng)險偏好造成沖擊，可能會造成恐慌拋售與踩踏，使得估值上行，價格下跌。
政策不確定性：城投、地產(chǎn)以及民營企業(yè)融資環(huán)境受政策因素影響較大，隱債化解框架下城投一級發(fā)行仍嚴(yán)格，地產(chǎn)債券融資尚未完全修復(fù)，相應(yīng)的對應(yīng)政策大開大合概率較小，但若經(jīng)濟(jì)修復(fù)緩慢、貨幣傳導(dǎo)淤堵、財政刺激對經(jīng)濟(jì)帶動效果不明顯，政策籃子仍有較多工具可以使用。
理財凈值化對市場擾動加大：理財產(chǎn)品原來因為核算優(yōu)勢，可以抵御市場波動，隨著理財凈值化改造完畢，原來的“債市定海神針”變?yōu)椤安▌臃糯笃鳌薄Ｈ舳唐趦?nèi)債券收益率快速上行引發(fā)理財凈值回撤，理財贖回出現(xiàn)仍會導(dǎo)致信用債、金融債遭到拋售，進(jìn)一步加大價格跌幅，并形成負(fù)反饋。
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