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核心觀點(diǎn)
　　2025年5月，中資美元債整體發(fā)行量較為平穩(wěn)，但未來(lái)2月到期壓力將大幅增加，近一年平均票面利率主要于4%-5%區(qū)間震蕩。分行業(yè)看，本月地產(chǎn)債無(wú)新發(fā)，但存在新增實(shí)質(zhì)違約；銀行債月度發(fā)行量波動(dòng)較大，本月大幅增加；城投債發(fā)行量總體呈回升趨勢(shì)，但本月較大幅度回落。二級(jí)市場(chǎng)方面，本月中資美元債指數(shù)、中資美元債投資級(jí)指數(shù)、中資美元債高收益指數(shù)上漲；投資級(jí)到期收益率與2年期美債收益率利差收窄，高收益到期收益率與2年期美債收益率利差走擴(kuò)。分行業(yè)看，地產(chǎn)債、城投債、金融債指數(shù)均小幅上漲。
　　內(nèi)容要點(diǎn)
　　一級(jí)市場(chǎng)
　　2025年5月，中資美元債一級(jí)市場(chǎng)共計(jì)發(fā)行91.03億美元，環(huán)比2025年4月份增加10.22%，同比去年5月減少28.49%。2025年5月到期金額為146.74億美元，未來(lái)2月到期壓力將大幅增加，本月到期未償15.44億美元，凈融資量-40.28億美元，票面平均利率為4.67%。
　　二級(jí)市場(chǎng)
　　截至2025年5月31日，Markit iBoxx亞洲中資美元債指數(shù)242.34，漲幅為0.23%，到期收益率上行10.55bp至5.3027%。投資級(jí)指數(shù)235.13，漲幅為0.19%，到期收益率與2年期美債收益率利差自132.43bp收窄至111.02bp；高收益指數(shù)236.93，漲幅為0.55%，到期收益率與2年期美債收益率利差自550.43 bp走闊至573.16 bp。房地產(chǎn)債券指數(shù)為179.87，漲幅為0.47%；到期收益率上行74.32 bp至10.2089%。城投債券指數(shù)為148.78，漲幅為0.43%；到期收益率下行2.74bp至5.4802%。金融債券指數(shù)為282.65，漲幅為0.35%；到期收益率上行17.81bp至5.8411%。
　　美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)
　　截至2025年5月31日，美國(guó)10年期、5年期、2年期、1年期國(guó)債收益率分別為4.41%、3.96%、3.89%、4.11%。10年期、5年期、2年期、1年期國(guó)債收益率較上月分別變化+24.00 bp、+24.00bp、+29.00 bp、+26.00 bp。2025年5月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI為48.50，連續(xù)4月處于下降區(qū)間，受政府支出削減或延遲以及關(guān)稅影響明顯,庫(kù)存和新出口訂單指數(shù)也大幅下降；ISM非制造業(yè)PMI為49.90，為去年5月以來(lái)首次跌落至收縮區(qū)間。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　信用事件風(fēng)險(xiǎn)：中資美元地產(chǎn)債風(fēng)險(xiǎn)暴露較大，實(shí)質(zhì)違約較多，且因母公司、子公司、SPV等不在同一國(guó)家導(dǎo)致違約后處置更為困難，管轄權(quán)存在爭(zhēng)議，債權(quán)人可能面臨大額損失且難以追討。
　　利率風(fēng)險(xiǎn)：2022至2023年美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程較快，幅度較大，2024年市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期較高，如未按照預(yù)期降息或降息幅度和速度超預(yù)期，則可能面臨債券價(jià)格和收益率大幅波動(dòng)。
　　匯率風(fēng)險(xiǎn)：近幾年美元兌人民幣匯率波動(dòng)較大，鎖匯不當(dāng)可能因匯率變動(dòng)面臨成本變高，收益縮水，形成損失。