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本周債市消息面整體平淡，收益率震蕩為主，市場情緒偏弱，市場一度關(guān)注保險(xiǎn)、銀行等機(jī)構(gòu)贖回債基情況，但這更多是行情選擇消息，此類交易往往隔日后市場便不再關(guān)注，不宜過度在意。展望后市，預(yù)計(jì)債券市場震蕩為主，但隨著時(shí)間推移情緒或好轉(zhuǎn)，目前債市的矛盾更多是短期與中期的矛盾，中美關(guān)稅緩和、資金面停止下行、基本面韌性等因素均是短期因素，中期內(nèi)可能逐步緩解，債市的勝率在提高，變盤時(shí)點(diǎn)可能在7月，屆時(shí)關(guān)注中美談判進(jìn)展、年中重要會(huì)議，建議保持耐心，債市風(fēng)險(xiǎn)不大。
　　短端方面，本周順利跨月，在央行投放下，跨月資金明顯轉(zhuǎn)松。不過仍然要關(guān)注目前銀行資金并非完全充裕，央行公開市場操作余額仍保持在較高水平，我們認(rèn)為在中美關(guān)系階段性緩和后DR001中樞在1.4%附近，對應(yīng)央行中性態(tài)度。目前市場擔(dān)心同業(yè)存單供給壓力，事實(shí)上在大部分時(shí)間內(nèi)存單定價(jià)均由需求主導(dǎo)而非供給，市場選擇交易供給更多是市場情緒偏悲觀的體現(xiàn)，但考慮到目前貨基久期已經(jīng)達(dá)到偏低水平，處于近三年10.7%分位數(shù)水平附近，顯示短端已具備一定賠率。
　　信用方面，仍建議把握信用利差壓縮機(jī)會(huì)，但目前短久期信用利差已壓縮到低位附近，后續(xù)市場做多方向可能轉(zhuǎn)向信用拉久期，可關(guān)注3年以上的中長久期高等級信用債，不過考慮到長期利率震蕩始終處于震蕩狀態(tài)，預(yù)計(jì)長久期信用利差壓縮幅度或不大且節(jié)奏上更偏滯后。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　超預(yù)期違約事件：違約事件無法預(yù)測，超預(yù)期的違約事件會(huì)對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好造成沖擊，可能會(huì)造成恐慌拋售與踩踏，使得估值上行，價(jià)格下跌。
　　政策不確定性：城投、地產(chǎn)以及民營企業(yè)融資環(huán)境受政策因素影響較大，隱債化解框架下城投一級發(fā)行仍嚴(yán)格，地產(chǎn)債券融資尚未完全修復(fù)，相應(yīng)的對應(yīng)政策大開大合概率較小，但若經(jīng)濟(jì)修復(fù)緩慢、貨幣傳導(dǎo)淤堵、財(cái)政刺激對經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)效果不明顯，政策籃子仍有較多工具可以使用。
　　理財(cái)凈值化對市場擾動(dòng)加大：理財(cái)產(chǎn)品原來因?yàn)楹怂銉?yōu)勢，可以抵御市場波動(dòng)，隨著理財(cái)凈值化改造完畢，原來的“債市定海神針”變?yōu)椤安▌?dòng)放大器”。若短期內(nèi)債券收益率快速上行引發(fā)理財(cái)凈值回撤，理財(cái)贖回出現(xiàn)仍會(huì)導(dǎo)致信用債、金融債遭到拋售，進(jìn)一步加大價(jià)格跌幅，并形成負(fù)反饋。