>> 中信建投-債市周度觀察：震蕩為主，建議繼續(xù)保持耐心-250525
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
大小： |
23354KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
曾羽,謝一飛 |
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核心觀點(diǎn)
本周債市消息面整體平淡，收益率震蕩上行，市場情緒偏弱。展望后市，預(yù)計(jì)債券市場震蕩為主，但隨著時間推移情緒或逐漸好轉(zhuǎn)，目前債市的矛盾更多是短期與中期的矛盾，中美關(guān)稅緩和、資金面停止下行、基本面韌性等因素均是短期因素，中期內(nèi)可能逐步緩解，債市的勝率在提高，變盤時點(diǎn)可能在7月，屆時關(guān)注中美關(guān)系、年中重要會議進(jìn)展，建議保持耐心。
短端方面，目前資金面下行速度放緩，DR001在1.5%附近震蕩，可能與稅期、政府債發(fā)行有關(guān)，后續(xù)關(guān)注月末央行流動性投放，近月來跨月整體平穩(wěn)，預(yù)計(jì)風(fēng)險不大，DR001中樞我們認(rèn)為仍在1.4%附近。目前市場擔(dān)心存款利率調(diào)降后大行缺負(fù)債問題，但我們認(rèn)為這更多是市場交易利空的故事而非實(shí)際，事實(shí)上在大部分時間內(nèi)存單定價均由需求主導(dǎo)而非供給。同時考慮到，1Y存單目前上行至1.70%，以及貨基久期已經(jīng)達(dá)到偏低水平，短端已顯示一定賠率。
信用方面，短端方面建議把握信用利差壓縮機(jī)會，目前短久期中高等級信用利差已壓縮到低位附近，后續(xù)市場做多方向可能轉(zhuǎn)向信用拉久期，建議關(guān)注3年以上高等級信用債，不過考慮到長期利率震蕩始終處于震蕩狀態(tài)，預(yù)計(jì)中長久期信用利差壓縮幅度或不大且節(jié)奏上更偏滯后。
風(fēng)險提示
超預(yù)期違約事件：違約事件無法預(yù)測，超預(yù)期的違約事件會對市場風(fēng)險偏好造成沖擊，可能會造成恐慌拋售與踩踏，使得估值上行，價格下跌。
政策不確定性：城投、地產(chǎn)以及民營企業(yè)融資環(huán)境受政策因素影響較大，隱債化解框架下城投一級發(fā)行仍嚴(yán)格，地產(chǎn)債券融資尚未完全修復(fù)，相應(yīng)的對應(yīng)政策大開大合概率較小，但若經(jīng)濟(jì)修復(fù)緩慢、貨幣傳導(dǎo)淤堵、財政刺激對經(jīng)濟(jì)帶動效果不明顯，政策籃子仍有較多工具可以使用。
理財凈值化對市場擾動加大：理財產(chǎn)品原來因?yàn)楹怂銉?yōu)勢，可以抵御市場波動，隨著理財凈值化改造完畢，原來的“債市定海神針”變?yōu)椤安▌臃糯笃鳌?。若短期?nèi)債券收益率快速上行引發(fā)理財凈值回撤，理財贖回出現(xiàn)仍會導(dǎo)致信用債、金融債遭到拋售，進(jìn)一步加大價格跌幅，并形成負(fù)反饋。
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